美的集团(000333)：大超预期 持续变革创新*陈玉卢

事件描述


　　公司发布了2025 年中报业绩，2025H1 实现营业收入2523.31 亿元，yoy+15.68%，实现归母净利润为260.14 亿元，yoy+25.04%。2025Q2 实现营业收入1239.03 亿元， yoy+10.99% ， 实现归母净利润为135.91 亿元，yoy+15.14%。


　　事件点评


　　分板块：新能源与工业技术板块增速最快。2025H1 智能家居收入1672亿元，yoy+13.31%，占收入比重为66.58%，新能源与工业技术收入219.59亿元，yoy+28.61%，占收入比重8.74%，智能建筑科技收入为195.11 亿元，yoy+24.18%，占收入比重为7.77%，机器人与自动化收入150.73 亿元，yoy+8.33%，占收入比重为6%。展望后续，公司下半年的重点工作方向：着力降低结构性成本、以简化促增长、坚定DTC 模式变革。


　　分地区：海外实现了17.7%高速增长。国内：2025H1 实现收入1439.31亿元，yoy+14.05%，占收入比重为57.31%，海外实现收入1071.93 亿元，yoy+17.7%，占收入比重为42.69%，虽然二季度海外关税政策有所波动，公司的海外依旧实现了高速增长，展望后续，内销虽然存在国家补贴，但是需求较为乏力，外销面临一些不确定性，公司会持续创新、变革。


　　成本压降，净利率提升。公司制造业毛利率为27.1%，yoy-0.99pct，智能家居毛利率为28.52%，yoy-0.84pct，新能源与工业技术毛利率为16.93%，yoy-1.15pct，智能建筑科技毛利率为29.33%，yoy+0.23pct，机器人与自动化毛利率为22.76%，yoy-1.09pct。内销毛利率为24.73%，yoy-0.83pct，海外毛利率为26.81%，yoy-0.78pct。公司2025H1 净利率为10.61%，同比+0.88%，主要是费用控制贡献，销售、研发、管理、财务费用率分别为9.14%、3.47%、2.88%、-2.37%，同比分别-0.7pct、-0.04pct、-0.19pct、-2.09pct。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年EPS 分别为6.09 元、6.86 元、7.73 元，对应公司9 月2 日收盘价76.16 元，2025-2027 年PE 分别为12.5 倍、11.1 倍、9.9 倍，公司的业绩增长韧性很强，估值较低，首次覆盖，给与“买入-A”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险。公司主要原材料为各种等级的铜材、钢材、塑料和铝材等，原材料价格波动，会对公司的经营业绩产生一定影响。


　　汇率风险。公司海外收入占比较大，若汇率大幅波动，可能对公司产品的海外业务带来不利影响并影响汇兑收益。


　　贸易摩擦和关税壁垒带来市场风险。由于“逆全球化”思潮再次兴起和贸易保护主义日趋严重，可能会影响公司业务的稳定性

□.陈.玉.卢    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司