徐工机械(000425)：国内外周期共振 看好公司盈利能力提升

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入548.08 亿元，同比提升8.0%，归母净利润43.58 亿元，对应每股盈利0.37 元，同比提升16.6%。单季度来看，公司二季度收入279.93 亿元，同比提升5.4%，归母净利润23.36 亿元，同比提升9.3%。公司业绩符合我们预期。


　　公司土方机械收入增速明显。1H25 公司起重机械、土方机械、桩工机械、高空作业机械及矿业机械分别为104.74/170.19/26.15/45.72/47.33 亿元，分别同比增长19.11%/31.05%/ 4.77%/8.34%/8.64%。其中1H25 起重机械、土方机械毛利率分别同比提升0.60/0.39ppt 至21.18%/25.66%。1H25公司综合毛利率同比提升0.7ppt 至22.03%，海外/国内毛利率分别同比提升1.11/0.16ppt 至24.02%/20.29%。


　　公司现金流持续改善。1H25 公司管理、财务费用率分别同比变化0.3/-1.8ppt，销售、研发费用率与去年同期持平。其中汇兑收益7.60 亿元，去年同期为损失7.40 亿元。1H25 公司净利润率同比提升0.6ppt 至8.0%，其中二季度净利润率同比提升0.3ppt 至8.3%。1H25 公司经营活动现金流为净流入37.25 亿元，去年同期为17.95 亿元。


　　发展趋势


　　国内需求上行，出口回暖增长。1H25 公司内销收入292.63 亿元，同比提升1.50%，1H25 出口收入255.46 亿元，同比增加16.64%，国内收入转正上行，而海外需求持续回暖。根据工程机械协会数据，2025 年上半年，挖机销量同比提升16.8%，其中国内/出口同比提升22.9%/10.2%，汽车起重机销量同比下滑8.4%，其中国内/出口销量同比下滑12.9%/1.7%。非挖产品国内销量呈现降幅收窄，且需求回暖现象。出口方面，挖机出口持续回暖，而非挖产品保持增长。往后看，我们认为国内外需求有望持续共振上行。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025/2026 年EPS 0.68/0.82 元，公司当前股价对应25/26年14.5x/12.0x P/E。考虑到行业估值中枢上行，我们提升公司目标价20%，至12.72 元，对应25/26 年18.6x/15.5x P/E，有28.61%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　地产开工恢复不及预期；海外市场增长放缓；国内价格竞争加剧。

□.邹.靖./.肖.雪.杨./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司