华泰证券(601688)：信用业务增速明显 与自营业务合力增厚业绩

【信用与自营业务双轮驱动，增厚业绩】


　　华泰证券25 年Q2 单季/H1 分别实现调整后营收85/159 亿元，分别同比+29.1％/+28.7%；分别实现归母净利润39/75 亿元， 分别同比+29.4％/+42.2%。公司信用与自营业务为业绩高增的主要推动力，25Q2 单季经纪/投行/ 资管/ 信用/ 自营营收同比增速分别为+33.1%/+76.4%/-57.9%/+123.0%/+66.0%；25H1 经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+37.8%/+25.4%/-59.8%/+186.6%/+57.3%。ROE 为8.6%，较24 年同期+2.2Pct；杠杆率较24 年同期下滑0.31x 至3.48x。


　　【轻资产业务：资本市场回暖经纪与投行业务营收提升显著，资管业务略有承压】经纪业务方面，公司25 年Q2 单季/H1 分别实现经纪业务收入18.2/37.5 亿元，同比+33.1%/+37.8%，25 年上半年市场成交量大幅回暖，25 年Q2 单季/H1 累计股基日均成交额分别为14872/16135 亿，分别较24 年同期同比+56.8%/+63.9%，我们预计，经纪业务收入增长的主因系资本市场交投活跃度的高增。


　　投行业务方面，公司25 年Q2 单季/H1 分别实现投行业务收入6.3/11.7 亿元，同比+76.4%/+25.4%；25 年上半年IPO/再融资/债券承销规模分别为31.9/730.5/6558.7 亿元，分别同比-40.6%/+357.2%/+22.3%，再融资和债券承销规模的增长，助力公司投行业务收入继23 年以来首次实现正增长。


　　资产管理方面，公司25 年Q2 单季/H1 分别实现资管业务收入4.7/8.9 亿元，同比-57.9%/-59.8%；非货公募管理规模扩大，25 年H1 旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模7427 亿，同比+34.2%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模6202亿，同比+65.3%；华泰资管（持股100%）非货保有规模273 亿，同比+18.6%，三家合计权益保有规模6368 亿，同比+46.5%。我们认为，资管业务下降的主因是24年下半年出售Assetmark 子公司导致同比基数较高。


　　【重资产业务：信用与自营业务双轮驱动，为整体业绩高增的主要推动力】信用业务方面，25 年Q2 单季/H1 公司分别实现信用业务收入10.7/20.4 亿元，同比+123.0%/+186.6%；25 年6 月末两融余额为18504 亿元，较24 年同期+25.0%，两融市场活跃度提升，叠加公司有息债务利息支出下降，合力推动公司信用业务收入大幅提升。


　　自营业务方面，25 年Q2 单季/H1 公司分别实现自营业务收入38.7/66.3 亿元，同比+66.0%/+57.3%。25 年H1 公司自营金融资产规模为4412.7 亿元，同比-0.1%，但投资收益率提升明显，25H1 投资收益率较24 年同期上升1.51Pct 至3.32%，我们预计主要系25 年上半年股市债市行情较好，公司投资收益显著增加，增厚自营收入。


　　投资建议：我们认为，公司作为头部券商在积极信号持续发出的资本市场中有望享受较大红利，财富管理与大投资业务有望持续带动业绩增长。根据最新披露财务数据更新25/26/27 年盈利预测，归母净利润25/26/27 年前值为161/182/194 亿元，在成交量持续回暖的情况下，现25/26/27 年调整为184/187/205 亿元，预计25-27归母净利润同比增速+19.7%/+2.0%/+9.4%，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司财富管理业务市占率下滑；政策落地效果不及预期；资本市场大幅震荡。

□.杜.鹏.辉    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司