中国船舶(600150)：中报业绩处于预告中枢 周期景气上行订单持续兑现

事件：8 月29 日盘后，公司发布2025 年半年度报告。


　　中报业绩处于预告中枢水平，2025 年上半年年归母净利润同比增长109%2025 年上半年公司实现营业收入403.25 亿元，同比增长11.96%；归母净利润29.46 亿元，同比增长108.59%；扣非归母净利润28.91 亿元，同比增长141.23%。2025H1 公司业绩增长主要系1）船舶行业整体保持良好发展态势，公司手持订单结构升级优化；报告期内交付的民品船舶价格同比提升，建造成本管控得当，营业毛利同比增加；2）公司参股联营企业经营业绩持续改善，权益法核算的长期股权投资收益同比增加。


　　1）分业务拆分：船舶造修及海洋工程业务收入386.69 亿元，同比增长12.26%；机电设备业务收入6.25 亿元，同比减少30.91%；其他营收4.90 亿元，同比增长210.96%。


　　2）新接订单方面：2025 年上半年民品船舶订单489.05 亿元；修船业务11.17 亿元；海工装备29.56 亿元；应用产业15.69 亿元。共承接59 艘民品船舶订单，130 艘修船业务订单。


　　3）交付方面：2025 年上半年公司完工交付民品船舶48 艘，355.22 万载重吨，吨位数完成年计划的56.00%；修理完工船舶125 艘，15.17 亿元；交付应用产业设备产值9.52 亿元。


　　4）手持订单方面：2025 年上半年公司累计手持民品船舶订单2334.87 亿元，修船订单7.66 亿元，海工装备合同订单金额36.99 亿元，应用产业合同订单金额21.10 亿元。


　　2025Q2 公司实现营业收入244.67 亿元，同比增长17.93%；归母净利润18.19亿元，同比增长79.88%；扣非归母净利润17.73 亿元，同比增长106.23%。


　　盈利能力持续提升，2025H1 毛利率同比增长4.04pct，25Q2 同比增长2.93pct盈利能力：2025H1 销售毛利率、净利率分别约12.21%、8.32%，同比+4.04、+4.26pct。其中，船舶造修及海洋工程毛利率11.73%，同比增长4.09pct；机电设备毛利率26.05%，同比增长14.02pct。2025Q2 单季度销售毛利率11.80%，同比提升2.93pct，环比降低1.04pct；销售净利率8.50%，同比提升3.41pct，环比增长0.45pct。


　　费用端：2025 年上半年期间费用率5.01%，同比下降0.33pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.06%、3.10%、3.21%、-1.35%，分别同比+0、-0.33、-1.03、+1.02pct。2025Q2 期间费用率4.48%，同比下降1.03pct。


　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：


　　2025 年1-7 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降53%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长23%；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降73%；散货船同比下降66%；LNG 船新接订单同比下降85%；其他船型新接订单同比下降60%；②价：截至2025 年8 月底，克拉克森新船造价月度指数报收186.14 点，同比下降1.62%，2021 年以来增长46.44%，位于历史峰值97.2%。其中，箱船、油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比-0.5%、-4.6%、-3.5%、-2.7%，位于历史峰值91%、83%、70%、97%。船位紧张与通胀压力有望推动船价上涨；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。


　　周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。


　　集团船舶总装资产整合有序推进，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年归母净利润约71、107、133 亿元，同比增长97%、50%、24%。


　　对应PE 为24、16、13X，PB 为3.0、2.5、2.1X。维持 “买入”评级。


　　风险提示：1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司