重庆百货(600729)：调改延续 盈利提升

投资要点


　　公司2025H1 实现营业收入80.42 亿元，同比-10.45%，实现归母净利润7.74 亿元，同比+8.74%，扣非归母净利润7.21 亿元，同比+2.28%，扣非归母净利率8.97%，同比+1.12pct。公司2025Q2 实现营业收入37.66 亿元，同比-8.81%，实现归母净利润2.99 亿元，同比+7.96%，实现归母扣非净利润2.76 亿元，同比+6.48%，扣非归母净利率7.34%，同比+1.05pct。


　　场店调改提速，客流有望提升。分业务，2025H1 超市业态/汽贸业态/电器业态/百货业态/其他分别收入35.42/16.63/15.55/12.03/2.81 亿元，同比-3.65%/-25.31%/-6.60%/-9.52%/+3.78%。


　　1）百货：实施“1+6+N”调改策略。上半年持续推动城市奥莱店型-巴南汇、解放碑商都FILA 城市定制店、九龙商场银发主题店调改，调改成果逐步显现；2）超市：生鲜+折扣、精致超市、品质超市三种业态并行，25H1 完成27 家门店的调改，调改后实现客流增量52.8 万人次，增长15%，POS 销售增长14.7%，POS 净毛利增长23.4%。


　　3）电器：直营店场景持续升级，打造“四首经济”，落地全国第一家全屋智能COLMO 品牌店、重庆第一家小天鹅超级体验店，重庆首家卡萨帝城市会客中心。


　　4）汽贸：累计调整门店9 家，提升新能源车销售占比


　　毛利率大幅改善，费用率有效控制。公司2025H1 毛利率28.43%，同比+1.78pct，同比2019 年同期 +10.26pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比14.96%/4.88%/0.08%/0.23%，同比+1.01pct/+0.18pct/-0.02pct/-0.09pct。毛利率提升与新能源车从经销走向代销，轻资产化贡献。公司运营成本总额持续降低，同比下降5.33%。构建“公司-业态-部门-岗位”四级管理体系，优化绩效指标，并引进外部人才。


　　投资建议：公司百货和超市调改初具成效，电器受益国补，汽贸优化新能源销售渠道。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入174.93/180.69/189.90 亿元，同比+2.07%/+3.29%/+5.10%，实现归母净利润13.80/14.81/15.90 亿元，同比+4.96%/+7.33%/+7.40%，对应PE9X/9X/8X，维持“买入”评级。


　　风险因素


　　消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，调改不及预期风险。

□.宁.浮.洁./.卢.子.宸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司