老凤祥(600612)：Q2黄金珠宝销售增速修复 积极探索IP联动赋能

公司发布2025 半年度报告。据公司公告，1）25H1 公司实现营业收入333.56 亿元，同比-16.52%；归母净利润12.20 亿元，同比-13.07%；归母扣非净利润10.53 亿元，同比-27.86%；2）25Q2 公司实现营业收入158.35 亿元，同比+10.51%；归母净利润6.07亿元，同比+0.88%；归母扣非净利润4.09 亿元，同比-34.50%


黄金首饰消费趋于谨慎，Q2 门店网络拓展实现净增长。据中国黄金协会，25H1 黄金首饰和金条金币消费量达200/264 吨，同比分别-26.00%/+23.69%，黄金消费需求两极分化。


　　公司25H1 珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/笔类合同收入达282.02/49.49/0.20/0.83 亿元，同比-17.53%/-9.72%/+38.28%/-22.42%。截至25H1，公司共计拥有营销网点5550家（含境外18 家），其中自营银楼网点为188 家，连锁加盟店5362 家。25Q2 净增加9家营销网点，逐步扭转网点下滑趋势。


　　毛利率承压，整体费用管控稳健。据公司公告，25H1 公司综合毛利率为8.68%，同比-0.53pct，25Q2 综合毛利率为8.26%，同比-2.45pct。25H1 公司金银珠宝毛利润同比-22.36%为25.70 亿元，毛利率同比-0.60pct 为7.72%。25H1 期间费用率为2.19%，同比-0.08pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.08pct/-0.05pct/-0.01pct/+0.06pct。


　　25Q2 期间费用率为2.18%， 同比-0.56pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.19pct/-0.39pct/-0.02pct/+0.05pct，达1.32%/0.66%/0.03%/0.18%。25Q2 销售和管理费率控制有效，主要系下属子公司工资社保及福利费减少。25H1 公司投资收益为-6070 万元，主因处置交易性金融负债（黄金租赁和远期交易形成）和交易性金融资产所致，其中处置交易性金融资产产生亏损4707 万元。


　　IP 联动助力年轻化转型，探索发布AI 眼镜。公司丰富产品体系，成功推出系列新标志性产品。老凤祥推出“盛唐风华”“凤舞九天”“八宝罗盘”等主题新品，与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品，助力公司品牌年轻化转型。2025 年6 月6 月官方公众号宣布，老凤祥眼镜基于目前产品线逐步进入AI 科技领域，即将推出AI 智能眼镜，产品聚焦老年人需求量身打造，搭载豆包大模型提供智能辅助。


　　积极回报股东，持续稳定分红。2025H1 公司公布以总股本5.23 亿股为基数，每股派发红利0.33 元（含税），总金额达1.73 亿元。


　　维持“买入”评级。老凤祥深耕品牌百年积淀，持续强化全国性市场渗透，渠道不断拓展延伸。公司立足于传统工艺与文化传承，系统性推进产品创新，主动拥抱消费变革，借力IP 联名打破圈层壁垒，拓展年轻客群触达。我们维持25-27 年归母净利润预测分别为15.82/17.04/18.70 亿元，对应PE 为16/15/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，门店开拓不及预期。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司