华鲁恒升(600426)：Q2业绩环比改善显著 新项目逐步落地

事件：公司发布2025 年上半年报，2025 年上半年实现营业收入157.64 亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润15.69 亿元，同比减少29.47%；实现扣非归母净利润15.59 亿元，同比减少30.29%，25Q2 实现营收79.92 亿元，同比-11.17%，环比+2.84%；归母净利润为8.62 亿元，同比-25.62%,环比+21.95%；实现扣非归母净利润8.56 亿元，同比-26.73%，环比+21.73%。


　　H1 销量持续增加，25Q2 业绩改善明显：2025 年上半年公司分业务来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品业务实现销量分别为288.40/28.11/74.04/140.38 万吨，同比分别+33.21%/-0.60%/-1.87%/+13.62%。据Wind，2025Q2 公司主要产品尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价分别为1857/7186/2557/9181/3543 元/吨，环比+7.81%/-11.05%/-8.56%/-12.91%/+5.79%，公司主要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价分别为633/763/6049/6560 元/吨，坏比-12.73%/-5.24%/-18.34%/-4.41%。公司2025 年上半年各业务出货量有增，25Q2 产品价格环比略有增长，原料价格进一步下降，整体Q2 业绩环比增长可观，展望后续，产品价格基本上触底，原料成本端动力煤价格持续下行，公司产品价差有望走扩。


　　新项目逐步落地，长期成长可期：2025 年H1，公司统筹推进项目规划、加速新项目落地、高效推进两地项目投产，形成多层次项目梯队。酰胺原料优化升级项目建成投产，为产业链延伸奠定坚实基础；20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升 BDO 和 NMP一体化项目均已接近收尾阶段。2025 年8 月23 日，公司发布投资建设气化平台升级改造项目，预计总投资额为30.39 亿元，预计建成后年均实现营业收入36.65 亿元，预计可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力，符合公司的发展战略和长期规划。


　　盈利预测和投资建议：我们看好公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展,未来随着产能逐步释放，业绩有望进一步增厚预计公司2025~2027 年归母净利润为35.64/43.01.48.03亿元折合EPS 分别为1.68，2.03，2.26 元，目前股价对应PE 估值分别为16.34/13.54/12.13 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

□.张.泽.亮./.许.灿.杰    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司