欧派家居(603833)：25H1降本增效彰显盈利韧性 持续推进大家居

核心观点


　　地产压力传导下公司营收继续承压，25Q2 公司实现营收47.94 亿元/-3.39%、降幅有所收窄。25Q2 公司归母净利润同比-7.96%、扣非归母净利润同比+6.81%，得益于公司持续加强成本及费用控制，推进各基地自动化产线升级，优化公司产品结构等。公司加速推进大家居战略，25H1 公司零售大家居有效门店1200 家+/较年初增加100 余家，覆盖超60%的零售经销商。展望后续，公司深化组织架构优化升级，通过积极布局整装赛道、加速完善全产业链布局，大家居路线下有望实现市占率提升。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报：25H1 公司实现营收82.41 亿元/-3.98%，归母净利润10.18 亿元/+2.88%，扣非归母净利润9.43 亿元/+21.41% ， 基本EPS 为1.67 元/+3.09% ， ROE （ 加权） 为5.21%/-0.11pct。


　　简评


　　25Q2 地产压力传导下营收继续承压，积极推进大家居路线。25Q2公司实现营收47.94 亿元/-3.39%、降幅有所收窄，其中：


　　1）分渠道：25H1 直营店、经销店、大宗业务营收3.53、61.31、13.30 亿元，分别同比+5.6%、-4.1%、-11.3%，其中25Q2 直营、经销、大宗营收为1.89、35.45、8.34 亿元，分别同比+1.9%、-6.1%、+3.7%，零售业务营收37.34 亿元/-5.7%，零售渠道降幅扩大，大宗渠道通过调整客户结构对冲房地产竣工数据承压的不利影响。2025H1 欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店分别为5031、978、878、533、289 家，较年初分别-99、-7、-63、-13、+78 家。25H1 公司零售大家居有效门店1200 家+/较年初增加100 余家，超60%的零售经销商已布局或正在布局零售大家居门店业务。


　　2）分产品：25H1 公司橱柜、衣柜、卫浴、木门营收为24.07、42.39、5.00、4.52 亿元，分别同比-5.9%、-4.1%、-0.6%、-9.1%。


　　25Q2 橱柜、衣柜、卫浴、木门营收同比-4.0%、-2.9%、-7.5%、-16.9%，各品类均有不同程度的下滑。


　　25Q2 扣非归母净利润增速亮眼，加强成本及费用控制。25Q2 公司归母净利润7.10 亿元/-7.96%，扣非归母净利润6.77 亿元/+6.81%，得益于公司持续加强成本及费用控制，推进各基地自动化产线升级，优化公司产品结构等。25Q2 公司毛利率为37.64%/+3.18pct，主要系公司提升智能制造综合能力。25Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.05%/-2.20pct、6.10%/-0.04pct、5.53%/+1.63pct、-3.10%/-2.04pct。其中销售费用率下降主要系公司精简市场推广开支，财务费用率下降受益于汇兑收益增加。25H1 公司归母净利率12.4%/同比+0.8pct，25Q2 净利率为14.85%/-0.76pct。


　　投资建议：基于地产后周期承压和终端需求疲软影响，下调盈利预测，预计2025-2027 年营收为183.5、188.2、193.7 亿元（前值197.8、208.1、218.7 亿元），同比-3.02%、+2.52%、+2.95%，归母净利润为26.9、28.7、30.2亿元（前值27.9、30.1、31.9 亿元），同比+3.53%、+6.78%、+5.21%，对应PE 为12.6X、11.8X、11.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司