长久物流(603569)：上半年增收不增利 新一轮治超开启有望修复业绩

投资要点


　　2025 年上半年实现营业收入23.26 亿元，同比+27.54%；归母净利润0.10 亿元，同比-80.66%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比-82.79%。营收增长主要系国际业务及新能源板块业务量增加所致。利润端承压，主要由于（1）受上游主机厂价格调整影响，整车公路及海运运价均出现一定幅度下降；（2）公司海运滚装船进行停泊修船，对利润贡献产生影响。


　　新一轮治超政策启动，合规运力龙头迎发展机遇


2025 年7 月，交通运输部、公安部、工信部联合印发《车辆运输车专项治理行动方案》，在全国范围内开展为期六个月的专项整治。我们认为，在行业“反内卷”背景下，本次治超行动有望加速不合规运力的出清，推动行业运价合理回归。公司作为国内领先的合规运输企业，拥有2400 余台自有中置轴轿运车，有望承接更多运输需求，提升市场份额。


　　折旧高峰期将过，成本端有望持续优化


　　公司于2017-2018 年为响应政策要求购置了近2400 辆中置轴车辆运输车。该批车辆的折旧年限为6-8 年，我们预计从2025 年下半年开始折旧将陆续到期，至2026 年折旧成本将有大幅下降。折旧成本的降低叠加治超政策下运价上行的预期，我们认为公司自有运力的盈利弹性有望得到显著提升。


　　国际与新能源业务稳步推进，打造新增长点


　　公司持续拓展国际业务，已构建起涵盖3 艘国际滚装船、中欧班列资源以及跨境笼车等业务的“公铁水”多式联运网络体系。新能源业务围绕储能产品、危化品物流及“光储充检放”一体化三大方向展开。报告期内，公司新设成立吉林长旭新能源科技有限公司与桂林旭能新能源有限公司，持续加码新能源领域布局。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.79、1.30、1.68 亿元。公司作为第三方汽车物流龙头，我们认为有望深度受益于行业治超政策带来的供给侧出清和运价修复。同时，前期购置的大量合规运力折旧到期将显著降低成本，利润弹性有望释放。国际业务和新能源业务作为第二增长曲线，为公司长期发展注入动力，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　汽车市场需求不及预期、国际经营风险、应收账款风险、新业务开拓风险等。

□.李.丹    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司