三美股份(603379)：制冷剂价格持续上涨 公司业绩屡创新高

事件：公司发 布 2025 年中报，报告期内，公司实现营业收入 28.28 亿元，同比+38.58%，实现归母净利润9.95 亿元，同比+159.22%。其中第二季度实现营业收入16.16 亿元，同比+49.36%，环比+33.32%，创单季度历史新高，实现归母净利润5.94 亿元，同比+158.98%，环比+48.33%，同样创单季度历史新高。


　　2025H1 氟制冷剂价格大幅上涨带动业绩大幅上涨。自2024 年初开始，国家对三代制冷剂实施配额管理，行业竞争格局持续改善。在对配额政策的理性预期下，受供给端刚性约束以及需求端双重驱动，2025 年上半年制冷剂价格整体保持上涨，成本端窄幅波动，行业盈利能力持续提升。


　　具体来看，2025 年上半年，公司氟制冷剂产量8.83 万吨，同比+0.51%，外销量6.20 万吨，同比-6.27%，外售均价39038 元/吨，同比大幅上涨56.53%，实现营业收入24.19 亿元，同比+46.59%。同时氟制冷剂营业成本下降5.30%，两者共同作用使得其毛利率大幅提升24.88pct 至54.59%，盈利能力大幅提升，带动公司整体业绩大幅上涨。


　　2024 年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，2025 年至今延续了上行趋势。据百川盈孚，2025 年第二季度，三代制冷剂R32/R134a/R125 的均价分别为49811/47689/45270 元/吨，同比分别为+49.63%/+52.41%/+8.35%，环比分别为+12.73%/+6.84%/+3.97%，延续上涨趋势。进入三季度，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹优化使用等而弱化，制冷剂价格仍处于上涨通道，9 月1 日，三种制冷剂的价格分别达到60000/51500/45500 元/吨。


　　公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。2025年，公司拥有R22 生产配额7826 吨，国内占比5.25%；拥有R32 生产配额33103 吨，国内占比11.81%；拥有R134a 生产配额49915 吨，国内占比23.97%；拥有R125 生产配额30825 万吨，国内占比18.43%。


　　未来公司将充分受益于制冷剂行业的景气周期。


　　投资建议：基于上半年业绩，我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别为20.49/24.60/28.93 亿元，EPS 分别为 3.36/4.03/4.74 元/股，对应 PE分别为19/15/13 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司