欧康医药(833230)：2025年半年报营收增长 利润承压 关注产能释放和产品结构优化

事件：


　　2025H1 公司实现营业收入13,700.63 万元，同比上升3.55%；归属于母公司股东的净利润308.08 万元，同比下降77.75%；经营活动产生的现金流量净额2,277.24 万元，同比增加200.33%。公司资产总额50,254.69 万元，较期初减少5.04%；负债总额9,830.30 万元，较期初减少20.63%；归属于母公司所有者权益40,391.55 万元，较期初减少0.22%。


　　投资要点：


　　收入端：增长乏力，结构稳定。公司2025H1 实现营业收入1.37 亿元，同比仅增长3.55%，公司主营业务收入同比上升3.51%，占营业收入总额的99.93%。


　　公司仍以槐米类（槲皮素、芦丁等）和枳实类（地奥司明、NHDC 等）为核心产品，分别占营收约36.72%和42.98%。境外市场占比上升至31.38%，境内市场占比下降至68.55%。按产品分类分析（1）槐米系列产品营业收入同比下降6.78%，主要原因系：槐米系列主要产品槲皮素因国际贸易环境变化，市场竞争激烈，原料丰收价格下降，为稳定市场份额对产品降价，销量虽同比增加29.72%，但收入只增加0.23%，同时芦丁销量和价格都同比下降，引起槐米系列收入同比下降；（2）枳实系列产品营业收入同比下降9.77%，主要原因是枳实系列主要产品查尔酮类产品因原料呈丰收之势，客户延缓采购，且价格下降引起收入同比减少21.90%；（3）2025H1 综合系列产品营业收入同比上升112.50%，主要因为公司为应对合成黄连素市场冲击而主动降价争取市场，带来黄连素收入同比增加110.16%。按区域分类分析（1）2025H1 内销业务营业收入同比下降7.30%，主要因查尔酮类产品销量及收入同比减少引起内销业务收入同比减少；（2）2025H1 外销业务营业收入同比上升38.88%，主要原因系黄连素产品出口销售收入同比上升110.16%。


　　利润端：利润率下滑，多因素拖累。净利润同比下降77.75%至308.08 万元，净利率仅为2.09%，同比下降8.21 个百分点。导致利润下滑的主要因素是毛利率承压和期间费用率攀升。毛利率承压：毛利率为16.34%，同比下降4.48 个百分点。这主要是由于植物提取行业市场价格竞争激烈，公司为争取市场份额主动下调产品价格，且价格降幅大于原材料成本降幅。同时，新投产的募投项目在试运营初期设备工艺磨合导致产品收率受到影响，加之新增产线带来大额折旧费，共同挤压了毛利空间。期间费用率攀升：销售费用同比激增210.45%，主要用于市场开拓及增加销售业务服务费；管理费用同比增长50.79%；此外，2024 年实施的股权激励计划在本期确认的股份支付费用也增加了管理成本。


　　公司未来的收入增长依赖于新产品的市场推广（如水溶性芦丁、葡糖基芦丁等应用于化妆品和食品领域的新品）以及国内外新市场的开拓（国内化妆品原料市场及东南亚等地区）。公司管理层将通过工艺改进、节能降耗优化生产成本，并期待新产线度过磨合期后提升运营效率和产品收率，以期逐步改善毛利率。


　　同时，公司通过降本增效控制销售等期间费用的增速，也将是影响利润恢复的关键。


　　估值和投资建议：2025 年上半年公司营收微增，净利下滑，未来净利率修复需依赖产能释放、成本控制与产品结构优化，2025 年下半年或为关键转折点。维持“ 增持” 评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为345.42/402.14/451.32 百万元，同比增长11.33%/16.42%/12.23%；2025-2027年公司归母净利润分别为22.62/33.42/45.16 百万元， 同比增长0.78%/47.76%/35.11% 。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为73.50/49.74/36.82 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：公司产品资质认证续期风险，国际贸易环境风险，原材料供应及价格波动风险，公司主要产品生产工艺替代风险。

□.吴.春.红    .江.海.证.券.有.限.公.司