瑞华技术(920099)：2025H1催化剂营收+92% 实现甲基苯乙烯技术工艺包首次工业化应用

2025H1 实现营收1.70 亿元、归母净利润0.25 亿元，维持“增持”评级


瑞华技术披露半年报，2025H1 实现总营业收入1.70 亿元，同比减少12.37%；实现归母净利润0.25 亿元，同比减少58.95%。考虑到2025 上半年工艺包、技术许可交付有所滞后，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年瑞华技术实现归母净利润1.28/1.75/2.12 亿元（原值1.49/1.85/2.39 亿元），对应EPS 为1.63/2.23/2.70 元，当前股价对应PE 为18.4/13.5/11.1X。鉴于瑞华技术催化剂产品开始放量，我们维持“增持”评级。


　　高毛利产品占比提升推动催化剂营收+92%，设备营收+22%毛利率增长18pct2025H1 在工艺包及技术服务方向瑞华技术实现营收547 万元，对应毛利率94.35%，2025 年上半年部分客户投资项目进度放缓，项目整体推进延缓，导致公司工艺包交付相应延迟；设备方面实现营收8698 万元同比增长21.50%，毛利率达到36.64%同比增长17.91pct；催化剂方面实现营收7676 万元同比增长91.97%，毛利率达到23.11%同比增长15.06pct。由于部分客户项目建成并开始投产，高毛利催化剂产品的销售收入占比提升因此催化剂业务实现营收和毛利率的同步提升。


　　催化剂募投项目进入试生产，实现甲基苯乙烯技术工艺包首次工业化应用截至2025H1，募投项目“12000 吨/年催化剂项目厂区、设施及配套”已经完成建设并全部转固，进入试生产阶段并已经有部分催化剂产品产出。2025H1 瑞华技术新增已获授权发明专利5 项(含美国专利1 项、俄罗斯专利3 项)；新增发明专利申请4 项。2024 年7 月29 日全资子公司瑞凯装备与海外客户就PS-250 项目签署了《专有设备销售合同》，于2025 年7 月18 日在工厂内完成海外首批设备暨2 台第一预聚合器和2 台第二预聚合器的装车交付。2025 年7 月4 日公告许可国恩化学（东明）有限公司的5 万吨甲基苯乙烯装置正式开车，标志着公司拥有完全自主知识产权的甲基苯乙烯技术工艺包首次实现了工业化应用。


　　风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司