邮储银行(601658)：盈利增速回正 息差边际企稳

事项：


　　邮储银行发布2025 年半年报，上半年实现营业收入1794 亿元，同比上行1.5%，实现归母净利润492 亿元，同比上行0.8%，年化加权平均ROE 为10.91%。


　　25 年上半年末，总资产规模达到18.2 万亿元，同比增长10.8%，其中贷款总额同比增加10.1%，存款同比增加8.4%。


　　平安观点：


　　营收盈利同步增速转正，净利息收入降幅收窄。邮储银行上半年归母净利润同比增长0.8%（-2.6%，25Q1），增速由负转正。从营收来看，邮储银行上半年营收同比增长1.5%（-0.1%，25Q1），拆分来看净利息收入与非息收入增速均有上行，25 年上半年公司利息净收入同比下降2.7%（-3.8%，25Q1），负增缺口收窄。邮储银行非息收入维持高增，公司上半年非息收入同比增长19.1%（14.8%，25Q1），同比增速上行4.3 个百分点，中收和其他非息收入均有贡献，公司上半年手续费收入同比增长11.6%（8.8%，25Q1），增速较一季度上行2.8 个百分点，其中投资银行业务和理财业务表现亮眼，分别同比上行48.2%/47.9%。其他非息收入同比增速也较一季度上行3.5 个百分点至25.2%，非息收入整体增速维持高位上行。


　　息差边际企稳，资负扩张保持稳健。邮储银行半年末净息差为1.70%（1.71%，25Q1），息差降幅收窄。拆分来看，我们预计息差回落主要受到贷款端定价回落影响。25 年半年末贷款利率为3.30%，相较24 年末下降48BP，拆分来看，零售、公贷款利率分别较24 年末下降57BP/34BP至3.66%、3.13%，对公零售贷款均受到LPR 调降影响，其中零售贷款受利率调降影响更大。不过从负债端来看，存款成本略有改善，公司25 年半年末存款成本较24 年末下降21BP 至1.23%，存款利率下行部分对冲贷款定价调整。规模方面，公司年末总资产规模同比增长10.8%（8.3%，25Q1），其中贷款规模同比增长10.1%（9.8%，25Q1），信贷投放加速主要来自对公贡献，25 年上半年末公司贷款和零售贷款同比增速分别变动3.4pct/-0.6pct 至18.6%/3.7%。负债端方面，年末存款规模同比增长8.4%（9.2%，25Q1），增速整体保持稳健，其中定期存款占比较24 年末增长1 个百分点至 74%，存款定期化仍在持续。


　　不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行25 年半年末不良率较一季度末上行1BP 至0.92%，我们预计主要受到个人贷款不良率波动，个人贷款不良率较24 年末上行10BP 至1.38%，其中按揭贷款不良率较24 年末上行9BP 至0.73%，公司贷款不良率较24 年末回落5BP 至0.49%，其中，房地产贷款不良率较24 年末回落32BP 至1.62%，对公资产质量优化。从前瞻指标来看，25 年半年末关注率较一季度末上升14BP 至1.21%，后续趋势仍需关注，但整体资产质量指标仍处较优水平，风险低位可控。拨备方面，上半年末拨备覆盖率和拨贷比较一季度末下降5.8pct/2BP 至260%/2.39%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。


　　投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为0.74/0.77/0.80 元，对应盈利增速分别为 2.6%/3.6%/4.3%，当前公司股价对应 25-27 年PB 分别为 0.83x/0.77x/0.72x，我们维持公司“强烈推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.许.淼./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司