巨化股份(600160)：制冷剂价格持续上涨 高景气周期有望延续

事件：公司发 布 2025 年中报，报告期内，公司实现营业收入 133.31 亿元，同比+10.36%，实现归母净利润20.51 亿元，同比+146.97%。其中，第二季度实现营业收入75.31 亿元，同比+13.93%，创单季度历史新高，环比+29.84%，实现归母净利润12.42 亿元，同比+138.82%，环比+53.57%，同样创单季度历史新高。


　　2025 年上半年公司多数产品产销量提升，市场行情分化，氟制冷剂价格持续上涨，非制冷剂业务总体竞争激烈。外销量方面，除制冷剂和食品包装材料同比有小幅下滑之外，其他产品同比均提升，具体来看，2025年上半年，公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/ 石化材料/ 基础化工产品及其他板块外销量分别18.75/15.46/2.29/0.29/3.21/28.39/96.43 万吨， 分别同比+11.72%/-4.19%/+7.45%/+4.43%/-16.82%/+11.48%/+7.55%。价格方面，氟制冷剂同比大幅上涨，其他产品价格涨跌互现，具体来看，各板块产品2025 年上半年均价分别为3629/39372/38372/63064/11013/7138/1557 元/吨，同比分别+10.24%/+61.88%/-2.80%/+20.87%/-2.55%/-8.66%/+6.55%。


　　2024 年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，2025 年至今延续了上行趋势。据百川盈孚，2025 年第二季度，三代制冷剂R32/R134a/R125 的均价分别为49811/47689/45270 元/吨，同比分别为+49.63%/+52.41%/+8.35%，环比分别为+12.73%/+6.84%/+3.97%，延续上涨趋势。进入三季度，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹优化使用等而弱化，制冷剂价格仍处于上涨通道，8 月28 日，三种制冷剂的价格分别达到59500/51500/45500 元/吨。


　　公司制冷剂龙头地位稳固，竞争优势显著。2025 年，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22 生产配额3.89 万吨，占全国26.10%；HFCs 生产配额29.98 万吨，占全国同类品种合计份额的 39.6%。公司配额总量领先、主流品种齐全，龙头地位稳固。


　　投资建议：基于上半年业绩，我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别为43.56/48.79/72.29 亿元，EPS 分别为 1.61/2.18/2.68 元/股，对应 PE分别为24/18/15 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原材料价格大涨；下游需求不及预期；产品价格下跌；新建项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司