巨人网络(002558)：收入利润双增长 老游戏长青后续储备新品丰富

公司发布2025 年中报，上半年营业收入16.62 亿元，同比增长16.47%；归母净利润7.77 亿元，同比增长8.27%；二季度营业收入9.38 亿元，同比增长28.42%；归母净利润4.29 亿元，同比增长17.49%。每10 股派发现金红利人民币1.50 元。


　　收入利润稳步增长，新品上线有望逐步释放贡献。上半年公司各成熟产品线保持稳健运营，自研新产品《超自然行动组》上线以来用户和流水规模迅速增长，但因收入递延因素，主要贡献将于后续报告期内逐步释放。费用方面，上半年销售费用率达35.8%，同比上升5.7pct，主要是广告宣传费及渠道费上升所致。期末公司合同负债达8.89 亿元，较24 年末上升40%，主要来自确认游戏递延收入增加。


　　征途游戏长青，休闲竞技赛道持续创新。上半年征途系列产品表现优秀，旗舰手游《原始征途》凭借小游戏版本正式上线并开启二次推广，实现用户扩圈，首月新增用户达586 万，上半年累计新增用户突破2,000 万，今年月均流水稳定维持在1 亿元水平；此外，休闲赛道新品《超自然行动组》于1 月23 日上线，凭借“中式微恐+多人合作”的差异化玩法迅速打开市场，二季度用户规模与流水迅速增长，7 月达成“同时在线人数突破100 万”重要里程碑，稳居iOS 游戏免费榜TOP5， iOS 游戏畅销榜最高位列TOP4；另一大DAU 产品《球球大作战》5 月上线“霸屏挑战”玩法，玩法日参与率大幅提升，上半年累计新进用户数超1,100 万，小程序日活跃用户超100 万；《太空杀》先后与“名侦探柯南”、“奶龙”等知名IP 联动，推出多种AI 玩法，显著提升用户活跃和在线时长。海外方面，《Super Sus》活跃人数保持稳定，持续深耕东南亚市场，印尼地区DAU 创两年以来新高，收入同比显著增长。


　　此外中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号。


　　全方位拥抱AI 浪潮。AI 技术研发层面，巨人网络AI 实验室与阿里云将聚焦AI Agent（智能体）及高性能算力合作；游戏场景应用层面，《太空杀》积极布局AI 原生玩法，于2025 年上线全新模式“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流大模型，打造行业首个“多用户与AI 智能体混合对抗”竞技机制。此外，《原始征途》陪伴型AI NPC“小师妹”接入DeepSeek-R1，拥有NPC 性格、情绪和长期记忆，助力提升玩家粘性，已面向全量用户开放。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司核心产品经营韧性较强，叠加多款储备游戏将于25H2 上线，有望贡献业绩增量，我们预计公司25-27 年营业收入分别为44.13/68.41/77.30 亿元，归母净利润分别为20.56/31.96/37.15 亿元，对应当前股价市盈率分别为29.4/18.9/16.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

□.顾.佳./.谢.笑.妍    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司