中航重机(600765)：产品配套交付进度等导致业绩下滑 民机等新市场实现快速增长

4.92 亿元（-32.59%）；单季度看，25Q2 实现营收34.44 亿元（+11.20%），归母净利润2.94 亿元（-27.50%）。


　　营收利润有所下滑，新签订单同比增长。受产品配套交付进度及产品结构调整影响，25 年H1 业绩出现一定程度下滑。但从订单层面看，商用航空、非航空民品与“大国防”业务保持稳定增长，公司聚焦存量、增量市场，拓展国内、国外用户，开发新产品 4002 项，同比增长 10.07%，新签订单同比增长 9.39%。公司业务实现多元化发展，民机、民用工程逐步迈入快速发展快车道；同时随着防务产品交付加快，公司大型锻造设备产能逐步释放，公司业绩有望回升。


　　“研究院+企业”新业态运营模式持续加强，科技创新核心竞争力进一步增强。框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发，子公司宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审，具备了承制超大型整体框锻件的能力；安大公司成功实现 4T 级高筒和 6T 级厚壁超大型锻件研制。公司积极开拓商用飞机、航天、船舶、核电、机载、无人机市场，成功突破船舶领域签订市场订单 7,828 万元，开发海外客户意大利依维柯公司配套产品并实现批产，成为阳光电源全球首款 400KW 组串逆变器散热技术准入供应商。我们认为民机等新市场和业务有望贡献新增长点。


　　航空锻造龙头，开启军民协同发展新阶段。公司17 年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。（1）防务：作为航空锻铸龙头，公司技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，航空锻铸业务将进入快速发展期。公司通过定增和收购等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板。（2）民：国产民机和外贸业务市场空间巨大，公司紧跟国产大飞机的发展，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层；外贸转包业务快速增长，国际竞争力稳步提升。


　　根据25 年中报调整营收及毛利率，调整25、26 年EPS 为0.65、0.71 元（前值为1.25、1.50 元），新增27 年EPS 为0.84 元，参考可比公司25 年32 倍PE，给予目标价20.80 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

□.罗.楠./.冯.函    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司