国博电子(688375)：有源相控阵T/R组件龙头企业 核心业务军品逐渐恢复 商业航天打造第二增长引擎

投资要点:


　　本篇报告解决了以下核心问题：1、公司主营业务内容和下游应用场景；2、行业未来的重要趋势和潜在蓝海，重点为T/R 组件在军用雷达和商业航天两大领域各自的市场空间；3、公司在技术、产品等领域的竞争优势。


　　公司系有源相控阵T/R 组件龙头企业。公司主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品两大业务，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。1）T/R 组件产品主要应用于军用雷达，如精确制导、雷达探测，公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件研发生产平台，市占率领先。2）射频产品主要应用于移动通信基站和终端，公司是国内主流通信设备制造商基站射频集成电路相关产品主要供应商，产品性能指标处于国际先进水平。公司产品包括有源相控阵T/R 组件、射频模块和射频芯片，射频模块及芯片又分为放大类和控制类。


　　2024 年公司营收中90%为T/R 组件和射频模块，7%为射频芯片。


　　有源相控阵成为军用雷达的主流趋势，T/R 组件是有源相控阵雷达核心部件。与传统天线相比，相控阵天线具有空间功率合成、快速扫描、波束赋形、多目标跟踪、高可靠性等优势。据新思界产业研究中心，2020 年全球军用雷达中有源相控阵雷达市场份额占68%。


　　而T/R 组件是有源相控阵雷达的核心器件，其成本占雷达整机总成本比例约为28%-40%。未来随着我国国防信息化、现代化发展，国防装备支出的持续增加以及军工行业和军品交付节奏的恢复，军用雷达市场未来具备稳定增长空间；而相控阵雷达作为现代雷达技术的主流，有望实现快速发展，带动T/R 组件需求的提升。据我们测算，2027 年我国军用有源相控阵雷达市场规模达395 亿元，军用有源相控阵雷达T/R 组件市场规模区间为111-158 亿元。


　　商业航天发展有望推动星载T/R 组件成为第二增长极，支撑业绩的长期成长性。相较于其他天线，有源相控阵天线具备高可靠、高抗干扰、能独立控制多波束等优点；并且由于低轨通信卫星轨道较低，视角宽，要求天线具备较大扫描角及较强抗干扰能力，使得有源相控阵天线具有关键替代意义，成为通信卫星天线的重点研究方向，有望在我国商业卫星上广泛应用。目前，世界主要国家都在大力发展相控阵天线技术，如低轨卫星星座铱星、Starlink 和Kuiper，都应用了有源相控阵天线。随着我国商业航天和卫星互联网发展、低轨卫星星座建设加速，将推动有源相控阵天线需求增加，T/R 组件作为有源相控阵天线的核心部件有望持续受益，需求增量空间打开。据我们测算，至2027 年低轨商业卫星领域T/R 组件累计市场空间将达218-299 亿元，至2030 年将达1013-1226 亿元。


　　5G-A/6G、低空经济、物联网等新产业发展推动射频行业变革，并打开新的增量。目前5G 基站整体建设速度放缓，但5G-A/6G 将推动射频行业进入新一轮发展。2024 年5G-A 进入试商用阶段，我国部分省市已开通5G-A 的部署，6G 正处于技术验证阶段，预计2030年实现大规模商用，2025-2030 年将迎来5G-A/6G 的建设高峰。


　　5G-A/6G 的发展将在5G 基础上进一步增加通道数量，提高了射频器件的需求。并且5G-A/6G 将带动GaN 等第三代半导体工艺发展。


　　5G-A/6G、低空经济、互联网、物联网等新兴场景发展推动射频芯片革新的同时带来了新的需求增长点，新型射频芯片有望在智能手机、无人机等终端领域进一步打开应用。


　　公司背靠五十五所、技术积累深厚，产品具备较强竞争优势。1）T/R组件：公司由中电科五十五所孵化并控股，承接了其T/R 组件业务，技术积淀深厚、定型产品丰富，具备100GHz 以下有源相控阵T/R组件研制生产能力，定型或技术水平达到固定状态产品数十项。同时公司积极进行产品研发并拓展下游市场，在商业航天领域已开始交付产品。2）射频模块：公司是全球少数具备GaN 射频模块量产能力的企业之一。与前两代相比，第三代半导体具有宽禁带宽度、高电子饱和速率、较高热导率等优点，更适用于高温、高频、高功率等环境，是6G 的理想选择。公司GaN 产品主要应用于4G/5G，已在5G-A 移动通信崭露头角，并积极布局6G。3）射频芯片：公司聚焦5G、5G-A、U6G 基站和终端应用，基于新型半导体工艺开发手机PA 等新产品，逐步开始向客户供货；针对卫星通信和感知领域，公司开展多款射频芯片产品的开发，部分产品已实现小批量交付。


　　盈利预测和投资评级：一方面，T/R 组件受益于特种领域订单的恢复，商业航天发展创造较大星载T/R 组件需求；另一方面5G-A/6G 等新兴场景增加了射频模块及芯片的需求，公司领先的三代半导体工艺有望为其抢占市场。我们预计2025-2027 年公司营业总收入为29.13/34.94/43.57 亿元，同比增速为12%/20%/25%；2025-2027年归母净利润为5.54/6.47/7.77 亿元，同比增速为14%/17%/20%，对应PE 为75/64/54 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：1）产品未完成审价而影响经营业绩风险；2）原材料价格及交付波动风险；3）应收款项金额较大风险；4）市场竞争加剧风险；5）模型测算风险。

□.罗.琨./.姚.丹.丹./.傅.麒.丞    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司