农业银行(601288)：中收表现亮眼 盈利增速领跑大行

事项：


　　农业银行发布2025 年半年报，上半年实现营业收入3699 亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润1395 亿元，同比增长2.7%，年化加权平均ROE 为10.2%。


　　25 年上半年末，总资产规模达到46.9 万亿元，同比增长11.6%，其中贷款总额同比增加9.6%，存款同比增加8.3%。


　　平安观点：


　　盈利增速领跑大行，中收表现亮眼。农业银行上半年归母净利润同比增长2.7%（2.2%，25Q1），增速小幅上行，我们预计主要受营收增速回暖拉动。


　　从收入情况来看，25 年上半年公司营收同比增长0.8%（0.4%，25Q1），增速小幅上行主要受到非息收入上行拉动。25 年上半年公司中收表现亮眼，非息业务收入整体增速明显上行。公司上半年非息收入同比增速为15.1%（11.1%，25Q1），增速上行4.0 个百分点，其中手续费收入同比增长10.1%（-3.5%，25Q1），同比增速上行13.6 个百分点，其中代理业务同比上行62.3%，一定程度拉动中收上行；其他非息收入同比增长23.2%（45.3%，25Q1），增幅小幅回落，但绝对增速维持高位。从净利息收入来看，受息差影响，25 年上半年公司利息净收入同比下降2.9%（-2.7%，25Q1），降幅走阔。


　　息差延续下行，信贷投放保持积极。农业银行上半年净息差为1.32%（1.34%，25Q1），同比下降13BP，延续下行趋势。息差下行主要受到资产端定价影响， 25 年半年末贷款利率为2.97%，相较24 年末下降44BP，LPR 下调影响银行资产端定价；不过从负债端来看，随着存款挂牌利率调降，存款成本略有改善，公司25 年半年末存款成本较24 年末下降21BP至1.42%，存款利率下行部分对冲贷款定价调整。规模方面，公司半年末总资产规模同比增长11.6%（6.3%，25Q1），其中贷款规模同比增长9.6%（9.8%，25Q1），半年末公司贷款和零售贷款分别同比增长4.8%/7.4%，较一季度增速分别变动-2.5pct、/-0.4pct。负债端方面，半年末存款规模同比增长8.3%（3.0%，25Q1），从结构来看，定期存款占比上行1 个百分点，农行整体资负两端扩张整体保持稳健。


　　资产质量整体稳健，风险抵补能力充足。农业银行25 年上半年末不良率持平一季度末为1.28%，同比回落4BP，我们计算的25 年半年末年化不良贷款生成率为0.32%，较24 年末下行9BP，资产质量整体稳健。具体来看，公司半年末对公贷款不良率较24 年末下行13BP 至1.45%，房地产业不良率较24 年末下行5BP 至5.35%；个人贷款不良率较24 年末上行15BP 至1.15%，其中按揭和普惠贷款不良率分别较24 年末上行4BP/31BP 至0.77%/1.70%，后续仍需关注重点行业和领域的资产质量。从前瞻指标来看，公司半年末关注率较24 年末下行1BP 至1.39%，风险整体可控。拨备方面，25 年上半年末拨备覆盖率和拨贷比分别变动-2.81pct/-4BP 至295%/3.77%，拨备覆盖率小幅下行，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。


　　投资建议：县域支撑盈利，关注股息价值。农业银行作为国内国有大行之一，拥有丰厚的客户资源和网点分布。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS分别为0.84/0.89/0.93 元，对应盈利增速分别为4.1%/5.6%/5.4%，当前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.91x/0.84x/0.78x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

□.袁.喆.奇./.许.淼./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司