健友股份(603707)：美国制剂保持快速增长 生物类似药迎来放量

事项：


　　公司公告2025年半年报，实现收入19.80亿元，同比下降7.60%；实现归母净利润2.86亿元，同比下降29.32%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比下降29.46%。公司业绩略低于此前预期。


　　平安观点：


　　美国制剂保持快速增长，期间费用率影响利润表现。分板块来看，25H1公司肝素原料药收入2.91亿元，同比下降45%；制剂16.59亿元，同比增长7%，其中美国制剂平台Meitheal收入11.37亿元（+20%），保持快速增长；CDMO收入0.28亿元，同比下降53%。从期间费用率来看，25H1公司销售费用率9.37%（+2.71 pp），主要是为拓展北美市场销售推广费用增加；管理费用率5.94%（+1.92 pp），主要是管理人员薪酬增加以及资产摊销增加所致；财务费用率为2.37%（+1.62 pp），主要是汇率变动导致汇兑损失增加所致；研发费用率7.18%（-0.96 pp），研发投入侧重于开发支出。


　　持续加大研发投入，生物类似药迎来放量期。25H1公司研发投入4.33亿元，占营收比例达到21.85%，同比增加126.55%。公司多个产品获得美国FDA及国家药监局批准，其中核心产品利拉鲁肽注射液于2025年4月在美国获批上市。公司通过多种形式增加生物类似药管线，通过合作取得美国销售权益的紫杉醇白蛋白注射液获得FDA批准，开始商业化，并成为公司2025年销售规模前5的品种；收购的Coherus也完成了进一步开发工作。公司已经制定以生物类似药作为新增长曲线的发展战略，相关品种有望逐步迎来放量期。


　　公司专注制剂出海，生物类似药带来新增长曲线，维持“推荐”评级。受中美关税，以及新产品上市推广费用增加影响，公司上半年业绩略低于此前预期，我们将公司2025-2026年净利润预测下调至7.53亿、8.66亿元（原预测为11.53亿、15.07亿元），预计2027年净利润为10.82亿元。但考虑到公司生物类似药即将迎来放量，业绩有望触底反弹，我们维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：1）生物类似药海外放量不及预期；2）中美关税税率进一步提升；3）产品获批节奏不及预期。

□.叶.寅./.韩.盟.盟    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司