明月镜片(301101)：主业稳健增长 AI眼镜有望打开成长空间

本报告导读：


　　主业延续稳健表现，大单品业绩抢眼助力结构优化，AI 眼镜赛道确立品牌战略地位。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们下调公司盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.98/1.16/1.42 元（前值1.05/1.32/1.60 元），参考行业估值水平，考虑公司品牌、渠道优势，新产品扩张潜力，以及未来产品与AI 眼镜结合打开的成长空间赋予公司的估值溢价，我们给予公司2025 年PE 至58X，维持目标价56.99 元，维持“增持”评级。


　　主业增长稳健，大单品高增延续。剔除海外业务的不利影响，2025H1公司镜片业务同比+5.4%，在外部环境承压、价格战加剧的影响下保持充分韧性。受益于产品聚焦策略，大单品依然保持增长趋势，PMC超亮系列2025H1 收入同比+31.77%，三大明星产品收入在常规镜片占比55.8%。2025H1“轻松控”系列产品销售额8167 万元，同比+7.32%；剔除产品升级召回上一代产品带来的影响后，销售额同比+18.4%。2025H1 公司全新升级的1.74 系列产品获得消费者和客户的热烈反馈，销售额同比+258%。


　　控费助力盈利稳定。2025Q2 公司销售毛利率57.34%，同比-3.38pct，销售净利率25.38%，同比-0.32pct。2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率16.71%/9.19%/5.15%/0.19% ， 同比-2.83pct/-1.67pct/+1.11pct/+0.25pct。


　　主业稳健扩张，AI 眼镜融合值得期待。主业方面，离焦镜价格竞争压力缓解，公司官宣新代言人郭晶晶后，营销资源聚焦，加速市场推广，注重头部渠道赋能。徕卡合作有序推进，逐步打开港澳市场，超高端市场定位与主品牌形成协同。AI 眼镜方面，公司凭借在高折射率材料、多功能膜层及智能制造上的深厚积淀，成为小米AI 眼镜官方独家光学镜片供应商：打破海外垄断、依托自研1.71 高折射率树脂单体，在600 度、60mm 直径规格下将单片重量控制在12.4g，显著减轻整机佩戴负担；内置光敏因子0.8 秒极速变色，满足全天候场景切换；并同步上线数码清亮、高清高透、清底防蓝光、抗疲劳、渐进等全系列镜片，通过小米有品商城及全国400 余家授权门店完成线上线下一体化交付。公司以可靠的技术与规模交付能力、稳定优质的产品品质，夯实了在智能穿戴光学供应链中的战略地位，并为未来拓展更多消费电子品牌奠定坚实基础。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司