中微公司(688012)中报点评：业绩持续高速成长 逐步建立半导体设备平台

事件：近日公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营收49.61 亿元，同比+43.88%；归母净利润7.06 亿元，同比+36.62%；扣非归母净利润5.39 亿元，同比+11.49%。2025 年第二季度单季度实现营收27.87 亿元，同比+51.26%，环比+28.25%；归母净利润3.93亿元，同比+46.82%，环比+25.47%；扣非归母净利润2.40 亿元，同比+9.16%，环比-19.39%。


　　投资要点：


　　业绩持续高速成长，不断加大研发投入力度。2025 年上半年，公司针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，在先进逻辑器件和先进存储器件中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产，推动公司营收持续高速增长；25H1 刻蚀设备销售约37.81 亿元，同比增长约40.12%, LPCVD 设备销售约1.99 亿元，同比增长约608.19%。公司25Q2 毛利率为38.54%，同比增长0.37%，环比下降3.00%；25Q2 净利率为13.56%，同比下降0.95%，环比下降0.62%。公司不断加大研发投入力度，25H1研发投入约14.92 亿元，同比增长53.70%，研发投入占公司营业收入比例约为 30.07%。


　　CCP 与ICP 刻蚀设备不断扩大工艺覆盖度，装机量持续高速增长。


　　公司的刻蚀产品已经对 28 纳米以上的绝大部分 CCP 刻蚀应用和28 纳米及以下的大部分 CCP 刻蚀应用形成较为全面的覆盖。


　　2025 年上半年，公司 CCP 刻蚀设备中双反应台机型PrimoD-RIE、Primo AD-RIE、 Primo AD-RIE-e 和单反应台机型 PrimoHD-RIE 等产品已广泛应用于国内外一线客户的生产线，用于高精度高选择比刻蚀工艺的单反应台产品 Primo HD-RIEe 和用于超高深宽比刻蚀工艺的Primo UD-RIE 持续获得客户订单，其中PrimoHD-RIEe 在2025 年上半年累计装机超过120 个反应台，PrimoUD-RIE 累计装机接近200 个反应台；截至2025 年上半年，CCP刻蚀设备累计装机量超过4500 个反应台，同比增长超过900 个反应台。公司的ICP 刻蚀设备在涵盖逻辑、DRAM、3D NAND、功率和电源管理、以及微电机系统等芯片和器件的 50 多个客户的生产线上大规模量产，并继续验证更多 ICP 刻蚀工艺；截至2025 年上半年，ICP 刻蚀设备累计装机量超过1200 个反应台。


　　多款薄膜沉积产品获得客户重复量产订单，持续推进新工艺设备开发。公司已开发出六款薄膜沉积产品并推向市场，其中钨系列薄膜沉积产品包括CVD 钨设备、HAR 钨设备和ALD 钨设备，可覆盖存　　储器件所有钨应用，该系列设备均已通过关键存储客户端现场验证，满足先进存储应用中所有金属互联应用及三维存储器件字线应用各项性能指标，并获得客户重复量产订单；公司开发出应用于先进逻辑器件的金属栅系列产品包括ALD 氮化钛、ALD 钛铝和ALD 氮化钽产品，已完成多个先进逻辑客户设备验证，在满足先进逻辑客户性能需求的同时，设备的薄膜均一性、污染物控制和生产效率均达到世界先进水平，该系列设备已付运到先进逻辑客户端进行验证，核准推进顺利。公司在现有的金属 CVD 和 ALD 设备研发基础上，同步推进多款 CVD 和 ALD 设备开发，增加薄膜设备的覆盖率和市场占有率。


　　盈利预测与投资建议。刻蚀设备与薄膜沉积设备市场空间广阔，公司具有完整的单台和双台刻蚀设备布局、核心技术持续突破、产品升级快速迭代、刻蚀应用覆盖丰富等优势，CCP 与ICP 刻蚀设备不断扩大工艺覆盖度，装机量持续高速增长，多款薄膜沉积产品获得客户重复量产订单，并持续推进新工艺设备开发，公司逐步建立半导体设备平台， 我们预计公司25-27 年营收为120.43/155.23/198.09 亿元， 25-27 年归母净利润为22.94/30.96/41.10 亿元，对应的EPS 为3.66/4.94/6.56 元，对应PE 为60.93/45.14/34.00 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：晶圆厂扩产进度不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品研发进展不及预期风险，国际贸易冲突加剧风险。

□.邹.臣    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司