南山智尚(300918)：新材料有序放量 机器人进展顺利

【投资要点】


　　公司发布2025 年半年报，传统纺服阶段性承压。2025 年上半年，公司实现营业收入7.31 亿元，同比下降5.80%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降8.66%，其中25Q2 营收3.69 亿元，归母净利润0.38亿元。25H1 公司综合毛利率为34.04%，销售净利率为10.26%，盈利能力稳定。


　　纺服需求疲软增长乏力，超高业务盈利优化，锦纶逐步放量。分业务看：1）传统纺服：25H1 公司精纺呢绒业务实现营收3.42 亿元，同比下滑16.15%，毛利率38.34%，服装加工业务实现营收2.18 亿元，同比下滑20.88%，毛利率37.41%。传统纺服业务阶段性承压，主要系毛纺服装行业消费萎缩出货承压及高端服装需求趋缓和中低端市场竞争加剧影响；2）新材料业务：超高纤维业务25H1 实现营收0.88 亿元，同比提升2.61%，毛利率27.15%，同比提升12.98pct，主要源于超高产品品质提升、应用领域拓展及出口向好。25H1 公司锦纶纤维产品已进入市场，实现营收0.73 亿元，毛利率7.91%，下半年重点关注锦纶业务放量情况。


　　机器人腱绳进展顺利，多产品蓄势待发。公司敏锐洞察机器人新兴赛道机遇，率先布局积极行动，成功研发生产出腱绳产品，并在国外、国内分别实现了小批量订单，为国内首家实现腱绳产品小批量订单落地的企业。同时，公司与武大工业研究院、手智创新签订《战略合作协议》，三方开展人形机器人领域联合研发与生产化合作，南山智尚主导机器人领域核心材料的生产制造，运用公司新材料产品，为人形机器人解决关键传动材料、机器人皮肤材料、机器人骨架材料、机器人外衣等部位的生产制造。未来，公司腱绳大批量订单及其他机器人产品落地值得期待。


　　【投资建议】


　　考虑到2025 年纺服业务需求疲软增长乏力及切入机器人赛道费用增长，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为18.50/25.39/28.46亿元，归母净利润分别为1.92/2.63/3.08 亿元，EPS 分别为0.38/0.52/0.61 元，对应2025 年9 月1 日收盘价PE 分别为57/42/36 倍，维持“买入”评级。


　　【风险提示】


　　机器人腱绳及新产品应用开拓不及预期；


　　超高及锦纶新材料放量不及预期；


　　传统纺服需求不及预期。

□.周.旭.辉./.唐.硕    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司