国恩股份(002768)：25H1盈利能力提升 布局新兴领域打开成长空间

事件：公司发布25 年半年报，公司25H1 实现营收97.54 亿，同比+4.58%，实现归母净利润3.46 亿元，同比+25.94%。其中25Q2 实现营收53.42 亿元，同/ 环比+8.92%/+21.07% ； 实现归母净利润2.35 亿元， 同/ 环比+54.98%/+111.45% ； 实现扣非归母净利润2.31 亿元， 同/ 环比+62.72%/+125.80%。


　　公司盈利能力同比环比提升。25H1 公司整体毛利率/ 归母净利率为10.12%/3.55%，同比+1.67/+0.60pct；其中25Q2 毛利率为11.21%，同/环比+2.68/+2.40pct，归母净利率为4.40%，同/环比+1.31/+1.88pct。三费共计同比上升0.44 个百分点至2.81%；研发费用率为3.03%。


　　纵向一体化平台优势凸显，公司经营稳健增长。25H1 公司营收稳步增长，归母净利润实现较快增长，主要得益于公司充分发挥大化工、大健康“一体两翼”的纵向一体化产业平台优势。归母净利率的改善得益于公司有效的成本控制能力和政府补助。25H1 政府补助等非经常性损益增加，计入当期损益的政府补助达到2056 万元。


　　发展新材料与机器人产业，布局新增长。1）公司持续推进PEEK（聚醚醚酮）等特种新材料的研发及应用，计划建设年产1,000 吨PEEK 聚合生产线，拓展在航空航天、医疗、新能源汽车、人形机器人等领域的应用。2）公司战略性启动机器人产业布局，目前已组建技术团队并建成自主算力中心，加速推进在智慧康养、智能安防与应急、智慧服务与工业应用等领域的商业化进程。3）在新能源领域，公司深化与宁德时代、比亚迪等头部客户合作，HP-RTM 工艺巧克力超薄电池包产品已实现批量供货。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年可实现归母净利7.85/9.53/11.10 亿元，对应PE 分别为16.5/13.6/11.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能投产不达预期、原材料波动、市场竞争加剧等。

□.孙.维.容./.李.妍    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司