凯赛生物(688065)：25H1业绩稳健增长 产业生态圈加速构建

事件：公司发布2025 半年报，公司25H1 实现营收16.71 亿，同比+15.68%，实现归母净利润3.09 亿，同比+24.74%。其中25Q2 实现营收8.95 亿元，同/ 环比+17.80%/+15.37%； 实现归母净利润1.72 亿元， 同/ 环比+20.77%/+25.39% ； 实现扣非归母净利润1.61 亿元， 同/ 环比+17.83%/+19.01%。


　　上半年业绩稳健增长，盈利能力同比提升。1）25H1 公司整体毛利率/归母净利率为33.85%/18.47%，同比+2.62/+1.34pct；其中25Q2 毛利率为34.03%， 同/ 环比+0.52/+0.40pct ， 归母净利率为19.19%， 同/ 环比+0.47/+1.53pct。2）分业务看，公司2025 上半年长链二元酸系列/生物基聚酰胺系列分别实现营业收入15.00/0.66 亿元，同比+14.15%/-16.17%，毛利率分别为42.59%/-7.66%，同比+3.27/+11.10pct。


　　在建项目稳步推进，新产能释放奠定成长基础。公司山西产业园项目包含年产50 万吨生物基戊二胺及90 万吨生物基聚酰胺等关键产能，计划于2025年底先行建成部分产能。此外，公司万吨级生物基哌啶已于2024 年底顺利投产，成为新的业绩增长点。


　　战略引资顺利落地，产业生态圈加速构建。24 年5 月，公司与合肥市政府、招商创科签订三方战略协议，并于25 年1 月注册成立招商凯赛（合肥）复合材料有限公司。与此同时，公司在下游应用拓展方面也成果显著：生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料（Bio-PPA CFRT）成型工艺取得突破，24 年已成功应用于海尔生物医疗旗下青岛鸿鹄的RAP-AT1 主动航空温控集装箱，并于25 年1 月通过了中国民航局的适航审查。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利为6.71/8.32/9.37 亿元，对应PE为56.0/45.2/40.1x，维持“增持”评级。


　　风险提示：新产能投放不及预期，下游需求不及预期，原材料价格上涨等

□.孙.维.容./.李.妍    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司