兖矿能源(600188)：内外增长动能兼具 降本增效业绩修复可期

兖矿能源发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入593.49亿元，同比下降17.93%；归母净利润46.52 亿元，同比下降38.53%；扣非归母净利润44.30 亿元，同比下降39.31%；经营性现金流净额135.64 亿元，同比增加7.47%。


　　煤炭业务：加大降本控费力度，下半年业绩有望改善。产销量方面，2025 年上半年公司商品煤产量7359.7 万吨，同比+6.54%；商品煤销量6481.1 亿吨，同比-4.51%，其中国内自产煤产/销量5181.8/4305.3万吨，同比+4.9%/-2.5%，贸易煤销量246.9 万吨，同比-40%；国外商品煤产/销量2177.9/1928.9 万吨，同比+10.7%/-1.6%。价格方面，2025 年上半年公司自产煤吨煤售价530 元/吨，同比-20.7%，其中国内自产煤售价465 元/吨，同比-23.1%，海外自产煤售价674 元/吨，同比-16.8%。成本方面，2025 年上半年公司自产煤吨煤成本362 元/吨，同比-5.38%，其中国内自产煤成本288 元/吨，同比-2.48%，海外煤自产煤成本527 元/吨，同比-8.96%，煤炭综合毛利率30.98%，同比减少7.8pct。公司全年成本目标为同比降低3%-5%，预计下半年随着煤炭价格触底反弹、国内增产放量、海外销量补齐等利好因素叠加，公司煤炭业绩有望改善。


　　煤化工业务：产业链协同优势显现，产销毛利稳步增长。产销方面，2025 年上半年公司化工品产量474.5 万吨，同比+13.5%；销量417.1 万吨，同比+11.4%。其中，甲醇产/销量212.7/199.3 万吨，同比+6.7%/+6.8%；醋酸产/销量51.8/50.9 万吨，同比+1.8%/+6.8%。利价方面，2025 年上半年公司化工产品综合售价2931 元/吨，同比-12.3%；综合成本2198 元/吨，同比-18.9%；综合毛利733 元/吨，同比+16.0%；毛利率25%，同比增加6.1pct。


　　优质资产注入，在建项目有序推进，成长潜力广阔。兖矿能源凭借优质资源储备和战略性并购，不断提升产能与竞争力。2025 年公司完成西北矿业51%股权收购，境内资源量同比2024 年预计增加13.6%，年产量预计增加22%。


　　公司在建的五彩湾四号露天矿一期1000 万吨项目本年度有望投产，二期提升至2300 万吨/年产能规模已获批。同时，2025 年开工建设霍林河一号煤矿，3 年内陆续开工建设刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，三矿建成后将新增煤炭产能2,500 万吨/年以上。此外，新收购的西北矿业下属有聚能能源油房壕矿井、平煤长安杨家坪矿井2 个在建矿井，核定产能合计1000 万吨/年，还有天竣能源马福川矿井、毛家川矿井2 项探矿权，核定产能分别为800 万吨/年、700万吨/年，目前正在办理探矿权转采矿权手续，未来的合计产能贡献达2500万吨/年，煤炭产量增量空间大。化工方面，公司预计2026 年建成投产荣信化工80 万吨烯烃及鲁南化工6 万吨聚甲醛项目，集团聚甲醛产能跃升国内第一；有序推进新疆能化80 万吨烯烃、未来能源50 万吨高温费托项目建设，实现产业链向高端化、多元化延伸。当前公司拥有业内稀缺的成长空间，为长期盈利增长奠定坚实基础。


　　中期分红+股票回购，彰显投资价值。公司拟向全体股东派发2025 年半年度现金股利人民币0.18 元/股（含税），合计拟派发现金股利人民币18.07 亿元（含税），占公司上半年归母净利润的38.84%。此外公司发布公告称计划出资0.5-1 亿元回购A 股股份，出资1.5-4 亿元回购H 股股份，同时控股股东作出“不减持+适时增持”承诺，用实际行动回报投资者，彰显了对公司发展的信心。


　　维持“强烈推荐”投资评级。兖矿能源凭借稳健的盈利能力、优质资产和持续高回报政策，成为具备长期投资价值的优质煤炭龙头企业。暂不考虑西北矿业并表情况下， 我们预测2025-2027 年总营业收入将分别达到1171/1247/1316 亿元， 同比-15.8%/+6.5%/+5.5%； 归母净利润分别为103/120/137 亿元，同比-28.3/+16.2%/+14.1%，EPS 为1.03/1.20/1.37 元，PE 为12.7/10.9/9.6 倍。


　　风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。

□.谢.笑.妍./.原.思.雨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司