水晶光电(002273)：上半年净利润增长17% AR光学快速发展打开成长空间

上半年营业收入同比增长13.8%，归母净利润同比增长17.3%。公司发布2025年半年度报告，上半年营业收入30.20 亿元(YoY 13.77%)，归母净利润5.01亿元(YoY 17.35%)，扣非归母净利润4.46 亿元(YoY 14.10%)，毛利率29.46%(YoY 1.86pct)。


　　第二季度营业收入同比增长17.4%，归母净利润同比增长12.8%。公司2Q25营业收入15.38 亿元(YoY 17.45%，QoQ 3.75%)，归母净利润2.80 亿元(YoY12.80%，QoQ 26.70%)，扣非归母净利润2.39 亿元(YoY 7.92%，QoQ 15.34%)，毛利率30.91%(YoY -0.39pct，QoQ 2.96pct)。


　　消费电子业务稳健增长，光学元器件与薄膜光学面板业务持续拓展。上半年消费电子业务收入25.43 亿元(YoY 12.80%)，毛利率29.52%(YoY 1.69pct)。


　　公司光学元器件业务持续加大新品研发投入，稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作。北美大客户涂布滤光片项目攻克多项技术难关，成功实现量产。


　　微棱镜产品持续巩固核心供应商地位。薄膜光学面板业务不断深化与北美大客户战略合作，稳步提升手机端市场份额，并完成消费电子终端品类全覆盖。


　　汽车电子业务快速增长，盈利水平稳步提升。上半年汽车电子(AR+)业务收入2.41 亿元(YoY 79.07%)，毛利率25.24%(YoY 16.79pct)。公司车载光学业务以HUD 及激光雷达视窗片产品为核心，AR-HUD 产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展。上半年公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS 技术路线AR-HUD 项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单。


　　AR/VR 业务实现多项突破，与国内外头部企业深度合作。公司已形成显示系统(波导片)、3D 模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片等产品品布局，与国内外头部企业展开战略协同，在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。战略项目反射光波导技术通过核心工艺攻关与NPI 产线建设，成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作。衍射光波导领域深化与Digilens 的技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好公司在消费电子、车载光学、AR/VR 领域所构建的持续增长动能，预计2025-2027 年营业收入73.89/86.14/99.90 亿元(无变化)，归母净利润12.59/15.16/18.19 亿元(无变化)，当前股价对应PE 分别为30.7/25.5/21.3倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖./.连.欣.然    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司