共创草坪(605099)：二季度稳健增长、盈利改善 下半年加速修复

本报告导读：


　　外部环境扰动下二季度经营稳健，下半年有望加速改善。


　　投资要点：


　 维持盈利预期 及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为1.57/1.84/2.10 元，参考行业估值水平，给予公司2025 年26.1xPE，上调目标价至41.02 元，维持“增持”评级。


　　上半年稳健增长，下半年加速修复。2025 年上半年公司国际市场销售收入同增12.88%，占营业收入比重为95.07%，贡献主要的业绩增量。分产品来看，海外市场的主要销售品类和增长的核心驱动力仍为休闲草品类，销量同增8.69%，收入同增11.23%。从区域来看，美洲地区和欧洲地区是上半年海外市场增长的主要来源。2025 年上半年国内市场销售收入同下10.72%，占营业收入比重为4.93%。国内人造草坪应用场景仍集中在运动场地铺装使用，运动草品类是国内业务发展的主要支撑，其需求直接受足球等体育产业扩张和政府体育基建投入力度驱动。此外，我们预计公司7、8 月订单加速改善，主要得益对美关税预期趋于稳定，经销商结束观望开始补库；部分区域上半年订单节奏较慢，下半年进入正常下单周期。


　　原材料回落贡献盈利改善。2025Q2 公司销售毛利率33.85%，同比+2.55pct，我们预计毛利率提升主要系原材料价格回落，扣非销售净利率21.26%，同比+1.68pct。2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率3.90%/3.33%/3.04%/-1.23% ， 同比+0.06pct/-0.17pct/+0.01pct/+1.35pct，财务费用率提高主要系汇兑收益降低。


　　海外基地优势深化。截至2025 年6 月30 日，公司在中国、越南及印度尼西亚拥有三个生产基地，中国生产基地现有年产能5600 万平方米的生产能力，越南生产基地6000 万平方米的生产能力。此外，越南生产基地三期项目于2024 年二季度开工建设，截至2025 年6月30 日，尚处于设备调试阶段，预计投产后能够实现年产能4000万平方米；2025 年3 月，公司推进印尼生产基地项目建设，截至2025年6 月30 日，尚处于设备安装阶段，预计投产后能够实现年年产能400 万平方米。墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产能1600 万平方米。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司