钧达股份(002865)：盈利短期承压 全球布局持续推进

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　　2025 年8 月25 日，钧达股份发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业收入36.6亿元，同比减少42.5%，实现归母净利润-2.6 亿元，上年同期为-1.7 亿元，实现销售毛利率2.0%，同比提升0.9pct；其中2025Q2 实现营业收入17.9 亿元，同比减少32.8%，环比减少4.6%，实现归母净利润-1.6 亿元，环比亏损有所扩大，实现经营活动现金净流量4.7 亿元，同比增长9.5%，环比由负转正。


　　电池片盈利承压，海外市场积极开拓


　　2025H1 公司主营业务光伏电池片营收占比99.8%，实现毛利率1.8%，同比提升1.0pct，其中境内部分毛利率-0.8%，同比下降1.7pct，境外部分毛利率4.5%，同比提升2.8pct。2025H1 电池片行业主流产品均价降幅约20%-35%，对公司盈利水平影响较大。公司积极持续开拓海外市场，2025H1 海外销售占比51.9%，相对2024 年的23.9%大幅提升，目前已通过亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的开拓及认证，强化海外销售网络。


　　技术进步推动降本增效，海外产线有序推进


　　公司注重核心技术研发投入，持续对N 型电池工艺技术优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化等多项提效降本措施，2025H1 公司电池平均量产转化效率提升0.2%以上，单W 非硅成本降低约20%。技术储备方面，公司中试TBC 电池转化效率较主流N 型电池效率可提升1-1.5pct，并推动量产准备。公司与海外组件客户合资建设海外电池产能，产线建设有序审慎推进，有望填补海外电池片产能区域性、结构性空缺，获得超额收益。


　　盈利预测及投资建议


　　电池片环节利润空间受到挤压，公司业绩短期承压较大。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为87.3/119.7/157.4 亿元，同比分别-12.3%/37.1%/31.5%；归母净利润分别为-3.4/11.6/18.9 亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/62.9%。


　　EPS 分别为-1.15/3.96/6.45 元/股。公司长期有望凭借海外产能布局以及技术研发优势，维持 N型时代的竞争优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏装机不及预期；海外产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司