新大正(002968)：战略调整阵痛期显现 未来高质量发展可期

ab事le件_S：u公mm司a发ry布] 2025年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入15.0亿元，同比下降12.9%；实现归属于上市公司股东的净利润0.7亿元，同比下降13.0%。


　　战略调整致收入短期承压，主动调整业务结构。受公司主动退出低质效项目、聚焦高质量发展的战略影响，公司主要业务板块收入出现阶段性收缩。2025H1，公司基础业务实现收入13.2 亿元，同比下降14.6%；创新业务实现收入0.6 亿元，同比增长12.6%；城市服务业务实现收入1.2 亿元，同比下降2.8%。


　　盈利能力有所改善，费用管控成效显著。公司聚焦核心业务与精细化运营，盈利能力得到改善。2025H1，公司整体毛利率13.6%，同比增长0.9pp，基础物业管理服务/城市服务/创新服务毛利率分别为12.5%/17.0%/30.9%，同比分别+0.7/+2.2/-0.8pp。费用管控方面， 公司销售/管理/财务费用率分别为1.4%/5.7%/-0.1%。其中公司管理费用总额为0.9 亿元，同比显著下降11.4%。


　　重点推动市场营销体系变革与数字化转型，构建长期可持续发展的核心竞争力。


　　目前，公司市场营销的技术中台能力系统以及全国体系化作战的市场发展模式已基本形成，25H1市场新拓完成情况达到预期并同比大幅提升，将有效支撑未来营收增长动能。同时，公司加快数字化转型步伐，积极推动机器人、无人机等新兴技术在物业服务场景的应用，已在学校等业态场景投入近百台外环境清扫机器人及巡检无人机，提升了运营效率和服务品质，也为公司在劳动力成本上升和行业竞争加剧的背景下实现降本增效提供了有力支撑。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.4/1.6 亿元，CAGR为13.2%，对应PE 为20/17/15 倍。公司作为非住物管龙头企业，深耕16个重点城市，主动退出低质效项目，精细化管控成本，盈利能力有望改善，利润有望持续修复。鉴于2026 年可比公司平均估值为15 倍，考虑到不同市场间的流动性差异，对比各公司的基本面情况差异，同时考虑到公司的成长性，我们给予公司2026年21 倍PE，对应目标价为13.02 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、用工成本上涨风险、物业管理市场竞争加剧风险、创新业务拓展不及预期风险。

□.李.垚./.李.艾.莼    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司