格力电器(000651)：行业竞争加剧短暂承压 盈利能力表现稳健

营收有所承压，盈利能力稳中有升。公司2025H1 实现营收976.2 亿/-2.7%，归母净利润144.1 亿/+2.0%，扣非归母净利润139.5 亿/+0.6%。其中Q2 收入559.8 亿/-12.1%，归母净利润85.1 亿/-10.1%，扣非归母净利润82.3 亿/-11.9%。公司坚守价盘，在价格竞争中需求相对承压，但净利率稳中有升。


　　空调行业需求在国补下增长超10%，公司内销弱于大盘、出口增长较好。奥维云网数据显示，2025H1 我国空调零售额同比增长12.4%，零售量增长15.6%，其中Q2 在大促下增长加速，零售额/量分别增长19.6%/23.1%。海关数据显示，H1 我国空调出口额同比增长7.7%至424.5 亿。公司H1 消费电器收入同比下降5.1%至762.8 亿；内销收入同比下降5.3%至711.6 亿，外销收入同比增长10.2%至163.4 亿。预计公司在未参与价格竞争的情况下，内销相对有所承压，Q2 大促期间受影响更大；中央空调内销额H1 同比下降10.1%，预计对公司内销同样有所拖累。外销公司通过创新产品及自主品牌开拓海外市场，已建立近500 家自主品牌代理商网络，外销收入稳步向前。


　　新兴业务增长良好。公司H1 工业制品及绿色能源收入增长17.1%至95.9 亿，智能装备收入增长20.9%至3.1 亿，其他主营收入增长16.6%至13.1 亿。


　　毛利率小幅下降，盈利能力表现稳健。同口径下，公司H1 毛利率同比-0.9pct至28.5%，其中消费电器毛利率同比-0.3pct，内销毛利率同比-0.7pct，外销毛利率同比-0.2pct。Q2 毛利率同比-0.5pct 至29.3%。公司费用率基本稳定，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.6/+0.8/-0.9pct 至7.1%/3.1%/4.0%/-2.1%。Q2 公司信用及资产减值损失、公允价值变动损失等同比减少5.1 亿，带动归母净利率同比+0.3pct 至15.2%。


　　蓄水池相对稳健，存货规模持续下降。公司Q2 末合同负债规模124.0 亿，同/环比分别-12.1%/-32.0%；其他流动负债（销售返利等）611.2 亿，同/环比分别-1.8%/-0.7%；存货规模242.5 亿，同/环比分别-16.7%/-13.2%；经营活动现金流量净额283.3 亿，同比增长453.1%，经营质量表现良好。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到空调行业线上竞争加剧，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为335/352/368 亿（前值为355/377/394 亿），同比增长4%/5%/5%，对应PE=7/7/6x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳./.李.晶    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司