兴发集团(600141)：行业景气度回暖 Q2业绩环比上升

事件描述


　　2025 年8 月26 日，兴发集团发布2025 年半年度报告，公司上半年实现营收146.20 亿元，同比+9.07%；归母净利润7.27 亿元，同比-9.72%；扣非净利润6.65 亿元，同比-11.83%。其中Q2 实现营收73.91 亿元，同比+13.44%/环比+2.25%；归母净利润4.16 亿元，同比-1.72%/环比+34.00%；扣非净利润4.37 亿元，同比+10.14%/环比+91.06%。


　　草甘膦优势凸显，供需格局驱动业绩弹性


　　2025 年上半年公司整体毛利率16.4%（同比-0.9%），较为稳健。分产品看，公司2025H1 特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收26.15、25.68、19.24、13.69 亿元，同比+0.3%、-3.8%、-3.9%、+16.6%，销量同比+7.9%、+4.3%、-9.0%、+36.3%；不含税售价同比-7.1%、-7.8%、+5.6%、-14.5%。


　　从主营产品市场均价来看，草甘膦、磷矿石、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵的2025 年上半年市场均价分别为23321.00、1019.10、12835.12、3212.04、3462.18 元/吨，同比-8.64%、0.97%、-12.39%、+5.13%、-5.19%。公司Q2 扣非净利润4.37 亿元，环比+91.06%，主要得益于磷矿石价格高位运行及草甘膦等农药产品涨价（由4 月2.31 万元/吨涨至9月初2.7 万元/吨）。目前，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来草甘膦新增产能有限。中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。


　　公司现有23 万吨/年草甘膦原药设计产能，规模居国内第一，配套制剂产能10.1 万吨/年，掌握先进制备工艺，作为国内头部供应商将持续获利。


　　磷矿资源壁垒巩固，新增产能释放盈利潜力


　　磷矿价格长居高位，公司磷矿资源储备行业领先，打造资源壁垒，持续推进新增产能落地，补全协同产业链。截至2025 年上半年，拥有采矿权磷矿储量3.95 亿吨，设计产能585 万吨/年。拟收购桥沟矿业50%股权后，磷矿储量将增至5.80 亿吨，进一步强化资源保障能力。目前桥沟矿业已取得200 万吨/年采矿权证。报告期内，磷矿石业务营收15.50 亿元（同比+19.64%），成为盈利重要支柱。目前，宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，设计产能400 万吨/年，已取得采矿许可证，预计2025 年下半年取得安全生产许可证；兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，目前处于探矿阶段。新增产能方面，远安吉星5.3 万吨黄磷技改、新疆兴发3000 吨四氧化二氮等项目投产，优化了磷硫产业链协同效率。


　　新项目加速落地，高端材料布局深化


　　公司持续加码新能源与电子化学品领域，深化高端材料布局。公司上半　　年研发投入5.35 亿元，同比+5.21%。新能源材料方面，参股公司湖北磷氟锂业10 万吨磷酸二氢锂及1 万吨磷酸锂项目已投产，切入磷酸铁锂关键原料赛道；电子化学品方面，黑磷目前已稳定实现黑磷晶体单次百公斤级制备，兴福电子4 万吨/年超高纯电子化学品项目、3 万吨电子级双氧水扩建项目稳步推进；有机硅新材料方面，湖北兴瑞100 万米/年有机硅皮革项目投产，高端产品附加值显著提升，推动产业链向高值化转型。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE 分别为16、14、13 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）产能建设进度不及预期；


　　（3）项目投产进度不及预期。

□.王.强.峰./.刘.天.其    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司