中微公司(688012)：25H1营收和业绩实现高增 新品研发周期加速

公司发布2025年半年报报告。2025H1公司实现营收49.61亿元，同比+43.88%；归母净利润7.06亿元，同比+36.62%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比+11.49%。2025Q2单季度来看，公司实现营收27.87亿元， 同比+51.26%，环比+28.25%；归母净利润3.93亿元，同比+46.82%， 环比+25.47%； 扣非后归母净利润2.40亿元， 同比+9.16%，环比-19.39%。


　　高端刻蚀设备和LPCVD快速放量，25H1营收实现高增。2025H1，公司营收同比高增43.88%，单Q2收入同比+51.26%，收入增长提速，主因应用于先进逻辑和先进存储制造的高端刻蚀设备出货量显著提升以及LPCVD实现快速放量。分产品看，1）刻蚀设备：2025H1刻蚀设备销售收入约 37.81亿元，同比增长约 40.12%，主因公司针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，多种关键刻蚀工艺实现大规模量产；2）LPCVD设备：2024年实现首台销售，2025H1该设备销售收入约为1.99亿元，超过24全年规模，同比增长约 608.19%，目前多款设备顺利进入市场并获得重复性订单，我们认为薄膜设备产品研发和市场导入成效显现。


　　高研发投入支持产品开发和迭代，短期影响利润端表现。1）利润端：


　　2025H1公司综合毛利率为39.86%，同比-1.47个百分点，毛利率略降；归母净利率为 14.23%，同比-0.76个百分点；扣非后净利率为10.86%%，同比-3.16个百分点，主因研发投入持续加码（2025H1研发费用同比+96.65%）以及公司公允价值变动收益和投资收益增厚利润（2025H1公允价值变动收益和投资收益合计约为 1.68 亿元，较2024 H1亏损的0.08 亿元增加约 1.76 亿元）。2）费用端：2025H1公司的期间费用率为 29.75%，同比+3.30个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.85%/4.03%/22.50%/-0.64%,同比-2.00/-1.53/+6.04%/+0.79%个百分点。3）高研发投入期：公司目前仍保持高强度新设备研发， 上半年研发投入总额达14.92 亿元， 同比+53.70%，研发投入总额占营业收入比例为 30.07%。截止2025年上半年末，公司目前在研项目涵盖6类设备，超20款新设备的开发，产品研发周期缩短至2年内可完成，且新品在客户端验证情况良好，有望实现关键客户市场占有率稳步提升。


　　持续推多系列产品线研发和客户验证，平台化布局持续推进。公司坚持自主创新，产品布局及技术研发面向世界科技前沿，多个产品线取得不错进展：1）刻蚀设备：公司CCP和ICP刻蚀设备装机量保持高增， CCP刻蚀设备已对逻辑芯片制造领域中28 纳米以上的绝大部分刻蚀应用和28 纳米及以下的大部分刻蚀应用形成较为全面的覆盖，超高深宽比刻蚀机（深宽比 60:1）已大规模应用于先进的存储器件生产线，TSV 刻蚀设备也已应用于先进封装，此外在研用于5-3nm的逻辑芯片制造的ICP刻蚀机。2）薄膜类设备：已开发出6款薄膜沉积产品推向市场，钨系列产品已通过关键存储客户端现场验证，满足先进存储应用中所有金属互联应用（包含高深宽比金属互联应用）及三维存储器件字线应用各项性能指标，同时也付运到先进逻辑客户进行验　　证；此外，ALD设备已完成多个先进逻辑客户设备验证。3）量检测设备：包括光学量检测设备和电子束量检测设备，2024年新设超微公司，着力开发电子束检测设备，扩大多品类覆盖。4）MOCVD设备：


　　用于碳化硅功率器件外延生产的设备开发取得较大的技术进展，持续推进样机在客户端的生产验证；制造 Micro-LED 应用的新型 MOCVD设备实现小批量生产验证。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年实现营业收入120.12/155.44/199.74 亿元，同比+32.51%/+29.41%/+28.50%；实现归母净利润21.31/30.60/39.95 亿元，同比+31.91%/+43.60%/+30.53%，当前股价对应 PE66/46/35倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游客户扩产不及预期的风险、国际贸易摩擦加剧风险、新品开发和技术升级不及预期。

□.刘.阳.东./.王.亚.琪    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司