生益科技(600183)2025年半年报点评：高速CCL、PCB共振 推动公司开启新一轮成长

事项：


　　公司2025H1 实现营业收入126.80 亿元（YoY+31.68）；归母净利润14.26 亿元（YoY+52.98%）；扣非净利润13.78 亿元（YoY +51.68%）；毛利率为25.86%（ YoY+4.3pcts ）。2025Q2 实现营业收入70.69 亿元（ YoY+35.77%，QoQ+25.97%）；归母净利润8.63 亿元（YoY+59.67%，QoQ+53.08%）；扣非净利润8.19 亿元（YoY+56.64%，QoQ+46.29%）; 毛利率为26.85%（YoY+5.07pcts，QoQ+2.25pcts）。


　　评论：


　　主业CCL 营收环比高增，盈利能力持续提升。Q2 剔除生益电子的变化，估算主业CCL 收入环比+21.03%，CCL 毛利率达到25%，环比+2pcts，主要系AI 及相关产品取得了实质性的订单，产品结构改善成效逐步体现，另外，公司在关键时间窗口期内成功推动产品价格策略调整。我们预计随着AI 相关产品逐步放量，公司盈利能力有望持续提升。


　　布局全系列高速CCL，高端产品市占率有望进一步提升。AI 产业推动AI 服务器、高速交换机快速升级迭代，信号传输速度、数据量快速提升，对覆铜板提出了低损耗的要求。公司有全系列高速覆铜板，有不同等级高速覆铜板针对应用在不同传输速率的产品，可以满足服务器、数据中心、交换机、光模块等应用领域的需求。公司极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，并已有产品在批量供应，并与国内外各大终端就AI 的相关应用开展合作。


　　PCB 业务加速趋势确立，AI 相关产品逐季放量可期。公司PCB 业务主要系控股子公司生益电子所经营。生益电子25Q2 业绩同环比继续高增长，我们推测主要系海内外AI 服务器、800G 交换机等高端业务放量带来巨大的利润率弹性。此外，生益电子25Q2 存货为16.43 亿元，环比继续增加2.14 亿元，我们推测主要系公司为下游AI 服务器、交换机等客户提前备货所致，预计25Q3营收利润有望继续快速成长。当前海外算力需求方兴未艾，国内算力需求快速爆发，生益电子审时度势扩大高端产能，公司PCB 业务有望维持高增长。


　　投资建议：乘AI 产业东风，高速CCL+高端 PCB 双箭齐发，成长动能充足有望推动公司价值重估。公司高速CCL 产品已经通过国内及海外终端客户的材料认证，高速CCL 业务有望成为公司重要的成长动能，控股子公司PCB 业务也有望迎来业绩高速成长，高端CCL+PCB 业绩高增有望复刻19 年5G 周期成长机遇，考虑到产能扩张节奏、产品结构变化等因素，我们调整25-27 年盈利预测为32.97/50.02/65.33 亿元（前值为28.82/39.18/49.62 亿元）。参考历史估值中枢、5G 时期周期向成长切换，周期成长有望迎来共振向上，估值体系有望迎来重构，参考5G 时期公司估值切换的节奏和行业估值，我们给予公司26 年30x 估值，对应目标价为61.8 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：AI 产业发展不及预期、AI 服务器和高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料涨价传导下游不及预期、全球贸易冲突加剧。

□.熊.翊.宇./.岳.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司