北京君正(300223)：多产品线共驱成长 制程提升将推动产品结构优化

事件：公司发布25 年中报，25 年上半年实现营业总收入22.49 亿元，同比增长6.75%；归属母公司股东的净利润2.03 亿元，同比增长2.85%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润1.61 亿元，同比下降19.05%。


　　受益AI 驱动，消费需求旺盛，公司计算芯片高增长。公司Q2 单季度营业收入11.89 亿元，同比增长8.10%；归母净利润1.29 亿元，同比增长17.22%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比下降19.21%。分产品来看，公司存储芯片/ 计算芯片/ 模拟与互联芯片24 年营业收入分别为13.84/6.04/2.44 亿元，同比增速分别为5.20%/15.59%/5.02%。公司计算芯片主要面向智能安防、泛视频设备、生物识别、智能门锁等智能视觉及IOT 领域，受益AI 驱动，消费需求旺盛，叠加公司产品竞争优势显著，公司计算芯片同比高增长。公司存储芯片和模拟芯片销售主要面向的汽车、工业等行业市场处于温和复苏阶段，公司存储芯片级模拟芯片收入规模增长。


　　伴随制程提升，DDR4 和LPDDR4 销售占比有望提升，积极布局3DDRAM。公司进行了基于20nm、18nm 和16nm 工艺制程的DDR3、DDR4、LPDDR4 等多款产品的规划、研发与生产，部分产品已开始向客户送样，根据公司产品规划，更多型号的DRAM 产品将于今年下半年至明年陆续投片。随着公司制程提升，后续DDR4 和LPDDR4 出货占比增加，公司产品结构有望迎来不断优化。伴随算力芯片性能提升以及大模型参数增长，AI 模型和高性能计算对带宽需求倍数级别增长。3D DRAM 通过 hyper band 绑定能更高效地提供带宽和功耗，有效满足AI 芯片与高性能计算芯片对大容量及高带宽的需求，公司拥有深厚的DRAM 设计经验和丰富的产业资源，积极布局3D DRAM 产品。


　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年营业总收入分别为49.48、58.68、69.40 亿元，同比增速分别为17.45%、18.60%、18.27%；归母净利润分别为5.06、6.75、8.24 亿元，同比增速分别为38.20%、33.43%、22.08%，对应25-27 年PE 分别为74X、55X、45X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.张.世.杰./.李.珏.晗    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司