上汽集团(600104)：2025上半年扣非净利高增 尚界H5上市在即

上汽集团2025 年8 月28 日发布2025 年半年报：2025 年H1 总营收2995.9 亿元，同比+5.2%；归母净利润60.2 亿元，同比-9.2%；实现扣非归母净利润54.3 亿元，同比+432.2%。2025 年Q2 公司实现营业总收入1587.3 亿元，同/环比+12.1%/+12.7%；实现归母净利润29.9 亿元，同/环比-23.5%/-1.0%；实现扣非归母净利润25.8亿元，同比大幅扭亏，环比-9.4%。此外上汽集团2025 年H1 计提资产减值准备12.4 亿元。


　　投资要点:


　　2025 年上半年销量稳步提升，Q2 毛利率同环比双增。2025年H1 公司整车批售205.3 万辆，同比+12.4%。2025 年H1 整车零售220.7 万辆，同比+4.2%，库存进一步优化。上汽大众2025 年H1 销量49.2 万辆，同比-3.9%；上汽通用2025 年H1 销量24.5 万辆，同比+8.6%；公司自主品牌销售130.4 万辆，同比+21.1%；新能源车销售64.6 万辆，同比+40.2%；海外市场销售49.4 万辆，同比+1.3%，其中2025 年H1 上汽MG 品牌在欧洲市场累计交付15.3万辆，同比+16%。2025 年H1 公司毛利率8.3%，同比-0.2pct。公司2025Q2 销售/管理/研发费用率分别为2.7%/3.2%/2.7%，同比-1.6/-0.1/+0.1pct。2025Q2 公司毛利率8.5%，同/环比+0.3%/+0.3%。


　　下半年新品接力，全年销量目标达450 万辆。公司2025 年销量目标450 万辆，上半年销量目标完成度45.6%。其中自主品牌销量占比63.5%；新能源车占比31.5%。公司将上汽乘用车分公司、上汽国际、零束、研发总院以及海外出行五个部门整合为一个整体，聚焦资源打造“大乘用车板块”，整合自主品牌，实现一体化管理。


　　展望下半年，上汽乘用车荣威M7 DMH、全新MG4，智己全新一代LS6、LS9 增程新车，上汽与华为合作的首款车型尚界H5，上汽奥迪AUDI E5 Sportback，别克高端子品牌“至境”等一系列新车将正式上市，有望助力上汽集团达成全年450 万辆的目标销量。


　　尚界H5 预售开启，将于9 月23 日上市。2025 年8 月25 日，尚界H5 开启预售， 预售价增程版16.98-18.98 万元、纯电版　　17.58-20.98 万元， 18h 小订破5 万台。H5 车身尺寸长宽高4780x1910x1664mm，轴距2840mm，后备箱容积高达601L；智能化水平领先：实现了20 万元以内搭载华为ADS 4 智能驾驶领航辅助系统、鸿蒙座舱，192 线激光雷达+三颗4D 毫米波雷达。同时HUAWEI XMOTION 数字底盘引擎加上上汽70 年底盘开发经验支持，底盘素质出色；我们判断尚界H5 具备较强爆款潜质，有望带动公司销量加速向上。


　　盈利预测和投资评级公司2024 年积极调整，2025 年起有望迈入企稳回升期：自主板块整合资源有望实现销量增长&大幅减亏、合资边际企稳，利润拖累大幅出清。尚界定位20 万级主流市场，在华为+上汽集团强强联合下有望成为主流市场走量品牌，贡献利润增量。预计公司2025-2027 年总营收6930、7788、8411 亿元，归母净利润为125.1、152.0、182.7 亿元，对应17.4、14.3、11.9 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示尚界销量不及预期；公司汽车销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

□.戴.畅./.胡.惠.民    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司