图南股份(300855)2025年半年报点评：在手订单充足 25H1业绩符合预期

公司发布2025 半年报。根据公司公告，25H1 实现营收5.99 亿元（yoy-18.16%），实现归母净利润0.93 亿元（yoy-51.41%），实现扣非归母净利润0.9 亿元（yoy-52.97%）。公司25H1业绩符合预期。


　　点评：


　　高温合金需求短期承压，25H1 营收增速符合预期。根据公司公告，公司2025 上半年实现营收5.99 亿元 （yoy-18.16%）。1）分产品看，其中变形高温合金实现营收2.77 亿元（yoy-0.24%），占总营收的46.24%，铸造高温合金实现营收1.69 亿元（yoy-39.62%），占总营收的28.17%。2）分地区看，其中国内市场实现营收4.86 亿元（yoy-20.47%），占总营收的81.16%，国外市场实现营收0.63 亿元（yoy-12.68%），占总营收的10.53%。2025Q2 公司实现营业收入3.13 亿元，同比减少18.01 %，环比增长9.5%。公司营收短期承压主要系铸造高温合金产品需求阶段性波动及部分下游订单节奏变化所致。随着公司募投项目产能释放及沈阳图南产业链延伸深化，业务结构优化有望驱动营收恢复增长。


　　成本压力叠加费用上升，盈利能力短期下滑。根据公司公告，公司2025 上半年实现归母净利润0.93 亿元 （yoy-51.41%），毛利率为27.92%，较2024H1 下降10.42pcts，净利率为15.53%，较2024H1 下降10.63pcts。其中2025Q2，公司实现归母净利润0.51 亿元，同比减少49 %。


　　根据公司公告，2025 年上半年1）分产品看，变形高温合金毛利率下降4.88pcts 至25.58%，铸造高温合金毛利率降低11.43pcts 至39.40%。分地区看，其中国内市场毛利率降低10.22pcts至27.76%，国外市场毛利率增加6.99pcts 至37.73%。2）2025 上半年期间费用率9.4%，较2024 年同期增加1.16pcts，盈利能力整体稳定。其中销售费用率/管理费用率分别较去年同期提高0.39pcts/1.09pcts 至1.04%/3.91%。预计随着原材料价格趋稳、沈阳工厂转产后成本优化效应显现及产品结构持续调整，公司盈利能力有望企稳回升。


　　加快生产备货节奏，在手订单充足未来业绩有保障。截止2025Q2 末，公司存货为5.63 亿元，较2024 年末5.41 亿元增加0.22 亿元，存货高位增加表明公司加快生产备货节奏。根据公司公告，截至25H1 公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.5 亿元，其中5.5 亿元预计将于2025 年度确认收入，5.3 亿元预计将于2026 年度确认收入，6.7 亿元预计将于2027 年度确认收入。随着产品有序交付，公司业绩有望持续高增。


　　军用高温合金核心供应商，核心受益发动机领域高景气。1）稀缺的军用高温合金材料+零部件标的，核心受益于航空发动机高景气需求，以及航空发动机行业“小核心、大协作”的发展模式；2）公司募投项目持续加大投资，预计随着项目陆续投产，公司产能将有较大提升，业务线也将得到顺利延伸，助力公司未来实现持续高成长。3）随着沈阳图南机械加工能力的建设和转产，公司产业链得到进一步延伸，已逐步建立形成全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖。


　　新增26-27 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到下游需求节奏影响及价格承压，我们下调收入增速及毛利率，下调25 年盈利预测为3.08 亿元（原值为5.83 亿元），新增26-27 年盈利预测为3.96/5.06 亿元，对应25-27 年PE 为37/29/22 倍。选择钢研高纳（主营高温合金）、隆达股份（主营高温合金），25 年平均PE 为51 倍，公司低于其平均水平。考虑到公司作为军工航发铸造高温合金母合金及精铸机匣核心供应商，中小零部件业务打开第二成长曲线，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：高温合金竞争加剧；成本波动风险；下游需求不及预期

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.田.昕    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司