晨光生物(300138)：棉籽业务扭亏为盈 盈利修复势能向上

事件：公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现营收36.6亿元，同比+4.8%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+115.3%。单季度来看，25Q2 实现营收19.4亿元，同比+10.4%；归母净利润1.1亿元，同比+72.3%。公司业绩大幅增长，主要系棉籽业务扭亏为盈，植提主业核心产品销量快速增长，盈利能力显著修复。


　　植提业务量增利升，梯队产品多点开花。公司植提业务上半年实现收入17.3 亿元，同比+9.5%。1、主力产品：受益于下游需求恢复及公司积极开拓市场，辣椒红色素销量达6367 吨，同比+43%；辣椒精凭借国内原料成本优势，市场份额大幅提高，销量达1536 吨，同比+81%；叶黄素饲料级销量超2.1 亿克，食品级销量3125 万克，同比增长22%。2、梯队产品：香辛料业务中，核心产品花椒提取物销量逆势增长约23%；甜菊糖苷发挥成本优势，收入超1.6 亿元；营养药用类产品中，番茄红素拓展饮料、食品新客户，销量增长约49%，水飞蓟提取物、姜黄提取物等销量均大幅增长。3、潜力产品：保健食品、中药、原料药等新业务持续开拓市场稳步增长。


　　棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善。25H1 公司棉籽业务实现营收17.7 亿元，同比+2.0%；毛利率为7.0%，同比大幅提升7.2 个百分点。公司坚持对锁经营模式，强化风险敞口管理，有效规避价格波动风险。受益于豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，公司棉籽业务实现扭亏为盈，子公司新疆晨光上半年实现净利润0.6 亿元，去年同期为-0.6 亿元，带动公司整体业绩显著改善。


　　研发投入加大，盈利能力修复。1、25H1 公司整体毛利率为13.9%，同比提升5.6个百分点。分业务看，植提业务受益于原材料成本下降，毛利率同比+3.4pp至20.2%；棉籽业务受益于行情回暖及严格的对锁经营，毛利率同比+7.2pp 至7.0%。2、期间费用率保持稳定，销售/管理费用率分别为0.7%/2.4%，分别同比+0.0pp/+0.1pp。公司持续加大研发投入，研发费用达1.1 亿元，同比+134.6%，主要用于甜叶菊综合利用、应用型产品开发等重点项目。3、受毛利率提升及棉籽业务扭亏影响，公司整体盈利能力大幅修复，归母净利率达5.9%，同比提升3.0 个百分点。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年归母净利润分别为3.6、4.8、6.3 亿元，EPS 分别为0.75 元、1.00 元、1.31 元。24 年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。展望25 年，上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。故给予公司2025年24 倍估值，对应目标价18.00 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

□.朱.会.振./.杜.雨.聪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司