中颖电子(300327)：25H1利润同比承压 控制权变更加强协同效应

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年，公司实现营收6.52 亿元，同比下降0.20%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下降42.20%；实现扣非净利润0.38 亿元，同比下降43.35%。2025 年Q2 公司实现营业收入3.33亿元，同比下降0.44%，环比增长4.42%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下降36.04%，环比增长63.92%；实现扣非净利润0.23 亿元，同比下降39.94%，环比增长50.26%。


　　25H1 利润同比承压，存货水平有望得到修正：2025 年上半年，公司利润同比下降，主要系，1.产品售价受市场激烈竞争影响同比下滑，晶圆代工成本受长期协议制约而未下降；2. 公司费用增加，新增了合肥中颖科技广场的折旧费用及公司降低本年度采购规模导致的增值税进项加计扣除同比减少。


　　2025 年上半年，公司整体毛利率为32.51%，同比-1.93pct；净利率为3.12%，同比-4.93pct。费用方面，2025 年上半年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.20%/4.37%/24.09%/-0.43% ， 同比变动分别为-0.04/0.39/0.75/0.44pct。2025 年，公司主要经营重心在维持市占率，同时降低公司的存货水平，公司预期至今年末公司的存货将接近适当水平，同时合肥中颖科技广场已经展开招商，后续也会逐步减轻折旧费用的压力深耕家电+锂电池管理芯片市场，新品开发进展顺利：公司长期深耕家电主控MCU 市场，目前处于生活电器MCU 市占的领先群，生活电器MCU 的竞争对手主要以国内友商为主，公司在该市场的高端应用中，如多指触控、隔空触控等有所领先。白色家电主控MCU 以海外IDM 大厂的市占率较高，公司在该市场的市占率处于国产领先。公司锂电池管理芯片的销售额处于国产芯片领先群，手机应用客户以国内品牌手机大厂为主，在电动自行车及家用储能领域的市场占有率也较高。公司用于智能手机的AMOLED 显示驱动芯片已经规划导入两款品牌智能手机，预计于年底进入小批量生产。公司在2025年开发了更多的55nm 制程产品，预计到2026 年会陆续上市，短期内无法对公司的业绩造成影响；公司新一代变频空调室外机的双电机+高频PFC 控制单芯片方案，采用55nm 制程工艺，相比上一代产品，性能更强，成本更　　低，目前已配合客户设计导入，预计2025 年底批量生产。公司的Wi-Fi/BLECombo MCU 产品已完成样品验证进入推广，已有客户开始设计导入，预计在今年第三季度内开始进入小批量产。


　　半导体市场规模持续增长，控制权变更加强协同效应：根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）近期发布的数据，今年上半年全球半导体市场规模达3,460亿美元，同比增长18.9%。预测全年世界半导体市场规模7,280 亿美元，同比提高15.4%；同时预期2026 年半导体市场规模为8,000 亿美元，同比增长9.9%。公司主要研发领域在智能家电芯片、变频电机控制、电池管理芯片、OLED 显示驱动芯片及汽车电子芯片的相关技术研发。公司各类产品将持续往高端化提升，采用的制程技术也不断向较高阶制程迁移。2025 年6 月6 日，威朗国际、Win Channel 与致能工电签订《股份转让协议》。于2025 年7 月23 日完成前述股份过户手续，公司控股股东变更为致能工电，公司实际控制人变更为无实际控制人。公司经营在可预见未来仍规划专注于芯片设计领域，主要经营策略为: (1)重视内生式增长：持续维持高力度的研发投入，吸引优秀人才加入，以技术力提升产品的全球竞争力；(2)把握外延式发展机遇：积极与芯片设计行业内有协同效应的友商，进行业务或并购合作，以扩大规模效应，增强全球竞争力，提升抗风险能力。


　　维持“买入”评级：公司长期耕耘家电主控MCU 市场，目前处于生活电器MCU 市占的领先群，生活电器MCU 的竞争对手主要以国内友商为主，公司在该市场的高端应用中，如多指触控、隔空触控等有所领先。在锂电池管理芯片，公司在部分应用领域处于国产芯片领先群，如手机及电动自行车市场。


　　在AMOLED 领域，公司在手机AMOLED 显示驱动芯片的二级市场上，处于领先群，基于二级市场产业规模较小，成长受局限，公司选择转向推进品牌手机客户的产品策略。随着公司新品不断量产，存货不断修正，公司业绩有望得到改善。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.05 亿元、1.33亿元、2.06 亿元，EPS 分别为0.31、0.39、0.60 元/股，PE 分别为84X、67X、43X。


　　风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司