分众传媒(002027)：业绩符合预期 期待后续碰一下&新潮并入

2Q25 收入32.6 亿元，YOY+0.5%，QOQ+14%；归母净利润15.3 亿元，YOY+5%，QOQ+35%；扣非归母净利润14.8 亿元，YOY+18%，QOQ+49%。


　　评论：


　　同比变化拆分(2Q25 VS 2Q24)：收入+0.17 亿元，毛利+1.22 亿元，主要系成本控制较好；费用支出+0.14 亿元，主要系销售&管理&财务费用小幅增加，上述带来纯经营+1.08 亿元。非经营项-0.13 亿元，包括其他收益-0.55 亿元，投资收益-0.44 亿元，公允价值变动+0.3 亿元，资产/信用减值损失-0.58 亿元，叠加所得税+0.12 亿元，形成最终业绩+0.83 亿元。


　　点位变化（25/7/31 VS 24/12/31）：总量优化，电梯电视数量扩张，框架继续整理收缩。公司合计点位297 万，yoy-3.7%，1)电梯电视 128.7 万，yoy+5.5%。


　　其中一/二/三线及以下/境外分别+7.3%/+6.8%/+1%/+2.7%；2)电梯海报 168.5万，yoy-10%。其中一/二/三线及以下/境外/参股分别-12%/-8%/-17%/+4%/-9%。


　　25H1 收入结构拆分：1）按媒体看：梯媒影院均有增长，梯媒收入56.32 亿元，YOY+2%，占比92%；影院收入4.7 亿元，YOY+3%，占比8%。2）按行业看：消费略下滑、互联网快速增长。前三大行业：日用品34 亿元，YOY-11%，占比56%；互联网9.85 亿元，YOY+89%，占比16%；汽车4.1 亿元，YOY-14%，占比7%。


　　分红：25H1 现金分红合计14.4 亿元，对应归母净利润分红率54%，对应扣非归母净利润分红率59%。


　　业绩稳健+大比例分红提供安全垫，向上有新潮整合、碰一下等增长期权，建议积极关注。消费广告主构筑国内稳健基本盘，中长期有新潮增厚利润、碰一下打开潜在变现空间等预期。股息率托底，配置价值高。


　　盈利预测与投资建议：我们调整公司2025-2027 年收入预测至133/160/182 亿元（25/26 年收入前值分别为139.58/148.99 亿元），YOY+8%/+20%/+14%；实现归母净利润57/71/80 亿元（25/26 年归母净利润前值分别为57.75/61.68 亿元），YOY+11%/+24%/+13%，对应当前市值PE 22/17/15x。参考公司历史估值中枢及可比公司（兆讯传媒）估值，给予公司2026 年目标PE 20x，对应目标市值1419 亿元，对应目标价9.85 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；点位拓展进度不及预期；海外业务拓展进度不及预期。

□.刘.欣./.吴.婧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司