中金公司(601995)：资本市场高景气度助推业绩增长 国际业务优势有望进一步显现

事件


　　中金公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入128.3 亿元，yoy+43.96%；归母净利润43.3 亿元，yoy+94.35%；加权平均ROE4.16%，较去年同期+2.03pct。


　　2025Q2 单季度营业收入71.1 亿元，yoy+41%，qoq+24%；归母净利润22.9 亿元，yoy+131%，qoq+12%。


　　资本市场高景气度助推收入增长，财富管理优势巩固1）公司2025H1 累计实现经纪业务收入26.5 亿元，yoy+49.8%。其中2025Q2 单季度实现经纪业务收入13.5 亿元，yoy+44%/qoq+4%。我们预计主因2025H1 两市交投活跃度较去年同期显著提升。2）公司2025H1 累计实现资管业务收入6.8 亿元，yoy+22.3%。其中2025Q2 单季度资管业务收入3.7 亿元，yoy+29%/qoq+21%。


　　公司控股中金基金截至2025 年二季度末非货基AUM 905 亿元，yoy+27%。


　　投行业务显著复苏，国际业务为重要支柱


　　（1）公司2025H1 累计实现投行业务收入16.7 亿元，yoy+30.2%。其中2025Q2 单季度投行业务收入12.7 亿元，yoy+52%/qoq+214%。公司投行业务优势显著，按发行日统计， 2025H1 公司IPO 境内主承销金额16 亿元，yoy+2.2%,市占率4.3%，行业第八。A 股再融资发行规模670 亿元，yoy+507%，市占率10.4%，排名行业第四。境内债承6757 亿元，yoy+38%，市占率9.0%，行业第四。


　　（2）2025H1 中金国际实现净利润26.3 亿港元，yoy+169%。贡献母公司利润比重为55%，贡献比重较2024 年同期+15pct。


　　投资收益率维持高位，杠杆环比提升


　　1）我们测算2025 年二季度公司经营杠杆4.86 倍，qoq+0.03 倍；投资杠杆3.35倍，qoq+0.02 倍。公司2025H1 累计实现投资净收入（含汇兑收益）73.7 亿元，yoy+50.3%,占证券主营收入比重为57.9%。其中2025Q2 单季度投资净收入37.7亿元，yoy+47%/qoq+4%。2）截至2025 年二季度末公司金融资产投资规模3982 亿元，qoq+2%，其中交易性及衍生金融资产规模2992 亿元，qoq+1%。我们测算公司2025Q2 年化投资收益率为4.08%，yoy+1.16pct/qoq+0.08pct。


　　维持中金公司“买入”评级


　　考虑到两市交投活跃度持续提升，我们预计公司2025-2027 年营收分别为255/274/303 亿元， 分别同比+19.4%/+7.4%/+10.8% ； 归母净利润分别为91/104/122 亿元,分别同比+60.6%/+13.3%/+18.2%；EPS 分别为1.89/2.15/2.54元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险。


　　风险提示


　　1）市场修复不及预期：若全球经济增速预期下修，海外主流经济体可能面临滞胀甚至衰退的风险；随着海外需求的逐步回落，我国出口增速或将边际放缓。叠加海外仍处于货币政策收紧周期，市场风险偏好降低，海外股市表现低迷，中国股市波动或也会加大。


　　2）流动性收紧，居民资金入市进程放缓：若流动性快速收缩，国内投资者市场风险偏好或将下降，从而影响交投活跃度，并影响行业经纪收入增速；同时，新发基金和基金规模增长乏力，或将影响资管业务收入增长和代销金融产品收入增速。


　　3）政策变化风险：若监管趋严，投行处罚增多且投行项目减少，同时对于券商开展重资本业务限制增多或将影响券商提升杠杆，从而影响券商投行业务收入以及重资本业务收入。

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司