中信证券(600030)：龙头优势稳固 高交投下看好业绩稳步增长

事件


　　中信证券发布2025 年半年报，未重述口径下，2025H1 实现营业收入330.4 亿元，同比+9.5%；归母净利润137.2 亿元，同比+29.8%；加权平均ROE4.91%，较去年同期增加0.95pct。2025Q2 单季度营业收入152.8 亿元，同比-7%，环比-14%；归母净利润71.7 亿元，同比+27.9%，环比+9.6%。


　　经纪业务随市修复，资管业务维持优势


　　1）公司2025H1 累计实现经纪业务收入64.0 亿元，同比+31.2%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为19.6%。其中2025Q2 单季度实现经纪业务收入30.8 亿元，同比+26.2%/环比-7.5%。2）公司2025H1 累计实现资管业务收入54.4 亿元，同比+10.8%。其中2025Q2 单季度资管业务收入28.8 亿元，同比+12.7%/环比+12.4%。2025H1 公司控股公募华夏基金实现净利润11.23 亿元，同比+5.7%，贡献公司净利润占比2.55%；截至2025H1 末，华夏基金非货基AUM12449 亿元，同比+30.7%，规模排名行业第二。


　　投行业务有所复苏，机构业务龙头优势尽显


　　公司2025H1 累计实现投行业务收入21.0 亿元，同比+20.9%。其中2025Q2 单季度投行业务收入11.2 亿元，同比+29.6%/环比+15%。公司境内投行业务各项指标维持行业领先：（1）按发行日统计，2025H1 公司累计IPO 规模36 亿元，同比-30%，市占率9.4%，行业第三。（2）再融资规模1143 亿元，同比+642%，市占率17.7%，行业第二。（3）债承10635 亿元，同比+13%，市占率14.1%，行业第一。（4）并购重组交易规模370 亿元，市占率16.09%，行业第一。


　　投资收益同比改善，自营业务稳步扩表


　　公司2025H1 累计实现投资净收入（含汇兑收益）172.3 亿元，同比+30.2%。其中2025Q2 单季度投资净收入82.9 亿元，同比+20.2%/环比-7.2%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为50.3%。我们测算2025Q2 公司经营杠杆为4.50 倍，同比提升0.18 倍；投资杠杆为3.01 倍，同比提升0.09 倍。截至2025年二季度末公司金融投资资产合计规模9186 亿元，同比+13%/环比-5%，其中交易性及衍生金融资产规模7764 亿元，同比+15%/环比-5%。我们测算公司2025 年二季度年化投资收益率为3.52%，同比+0.18pct/环比-0.29pct。


　　维持中信证券“买入”评级


　　考虑到两市交投活跃度显著提升，我们预计2025/2026/2027 年公司营收分别为839/1015/1135亿元，同比+31.5%/+21.0%/+11.8%;归母净利润分别为309/382/439亿元, 同比+42.5%/+23.6%/+14.8%；EPS 分别为2.09/2.58/2.96 元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。

□.刘.雨.辰./.耿.张.逸    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司