欧派家居(603833)：供应链改革成效显著 大家居战略持续推进

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2025 年8 月30 日，欧派家居发布2025 年中报：2025H1，公司实现营业收入82.41 亿元/同比-3.98%， 实现归母净利润10.18 亿元/同比+2.88%，实现扣非归母净利润9.43 亿元/同比+21.41%。2025Q2，公司实现营业收入47.94 亿元/同比-3.39%，实现归母净利润7.10 亿元/同比-7.96%，实现扣非归母净利润6.77 亿元/同比+6.81%。


投资要点:


公司战略与市场深度共振，2025H1 扣非利润同比双位数增长。


2025H1，公司实现营业收入82.41 亿元，同比-3.98%。在收入同比承压的情况下，公司通过科学设置集团利润绩效考核机制，持续加强成本及费用控制，推进各基地自动化产线升级，优化公司产品结构，进一步释放利润空间。2025H1 公司实现归母净利润10.18 亿元，同比+2.88%，实现扣非归母净利润9.43 亿元，同比+21.41%。


分产品毛利率显著回升，稳步提升智能制造综合能力。2025H1，橱柜实现营业收入24.07 亿元/同比-5.87%，毛利率32.32%/同比+3.10pct。衣柜及配套家具实现营业收入42.39 亿元/同比-4.07%，毛利率41.39%/同比+4.72pct。卫浴实现营业收入5.00 亿元/同比-0.60%，毛利率28.29%/同比+3.30pct。木门实现营业收入4.52 亿元/同比-9.10%，毛利率27.20%/同比+3.37pct。其他产品实现营业收入4.42 亿元/同比+3.89%，毛利率22.93%/同比+1.87pct。


坚定推行大家居战略，持续研究经销体系大家居商业模式转型。


2025H1，直营店实现营业收入3.53 亿元/同比+5.60%，毛利率56.51%/ 同比+3.18pct 。经销店实现营业收入61.31 亿元/ 同比-4.13%，毛利率36.47%/同比+4.03pct。大宗业务实现营收13.30亿元/同比-11.26%，毛利率27.70%/同比+2.47pct。其他渠道实现营收2.25 亿元/同比+30.12%，毛利率41.94%/同比+1.24pct。


公司营销系统全面从管理角色向帮扶和服务角色转变，赋能经销体系走向大家居、走稳大家居。截至2025H1 末，公司零售大家居有效门店数量已超1200 家，超60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务，并逐步根据结合本地市场实际情况，探索本土化的大家居发展新路径。


强化铁三角线上获客体系，大家居成交率逐步改善。


截至2025H1 末，公司门店总数为7709 家/较2024 年末-104 家，欧派品牌门店5031 家/较2024 年末-99 家。欧铂丽门店978 家/较2024 年末-7 家。欧铂尼门店878 家/较2024 年末-63 家。铂尼思门店533 家/较2024 年末-13 家。其他门店289 家/较2024 年末+78家。


公司加大电商渠道的投入力度，持续强化总部通投、市场联投和本地电商的铁三角线上获客体系，2025H1 实现线上成交客户数增长超10%,在完成经销商抖音、快手等13600 家云店上线和进行本地化联合投放的同时，将总部电商资源持续共享、补强至本地电商，实现效果广告和到店广告的结合和迭代。大家居电商业务进入高质量发展期，引流客户数同比增38%，成交率逐步改善，帮助大家居经销商实现精准引流。


海外业务全线突破，多维发力巩固增长态势。2025H1，公司持续强化海外市场投入，聚焦核心市场品牌投放，加速提升全球曝光度。


同步深化展会布局，进驻广交会核心展区强化国际影响力，积极拓展重点区域行业展会，开辟多元获客渠道。海外招商新增签约经销商18 家、新开业经销商14 家；工程业务通过深化国内外战略伙伴合作，实现海外工程订单业绩超40%的同比增长，发展态势迅猛；海外RTA 产品模式在北美市场延续增势，并于其他区域取得突破性成果。


大家居战略布局难而正确，国内海外业务多维出击，2025 年国补陆续落地，中长期有望打开潜在增量。面对外部竞争加剧、流量分散等多重因素，公司坚定实施大家居战略，努力对冲行业下行压力，整装拓展与零售大家居齐头并进，零售大家居的先行者广州直营分公司在业务拓展上继续交出亮眼答卷，销售模式迭代创新和帮扶让利并举，稳健开展传统经销商转型，得益于多线布局及合作模式创新，海外业务实现稳健增长。我们认为公司在行业关键转折与变化中敢为人先，具备先发优势，随着零售大家居逻辑逐步理顺，2025年各地促消费政策及国补陆续落地，中长期有望打开潜在增量市场。


盈利预测和投资评级：公司顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现，维持“买入”评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入为189.70/199.85/211.16 亿元，归母净利润为26.89/28.53/30.41 亿元，对应PE 估值为12/12/11x。


风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

□.林.昕.宇./.赵.兰.亭    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司