国轩高科(002074)：动储出货量高增 金石全固态电池首条试验线贯通

事件：25H1 公司实现营收193.94 亿元，同比+15.48%，实现归母净利润3.67 亿元，同比+35.22%，实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比+48.53%。


　　其中25Q2 实现营收103.38 亿元，同环比+11.33%/+14.17%，实现归母净利润2.66 亿元，同环比+31.68%/+164.32%，实现扣非归母净利润0.58 亿元，同环比+51.55%/+299.50%。25Q2 公司销售毛利率14.79%，同环比-2.98/-3.49pct；销售净利率为2.23%，同环比-0.75/+1.10pct。


　　动储出货量高增，动力客户结构持续改善。我们测算25H1 公司动储出货量约为41GWh，同比+51%，其中动力、储能分别为28/13GWh，同比+52%/+49%。分季度看，25Q2 动储出货量约为23GWh，同比+52%，其中动力、储能分别为16/7GWh，同比+57%/+42%，出货量维持高增。根据SNEResearch 统计数据，25H1 公司动力电池装机量全球市占率为3.6%，同比+1pct。公司深耕高端汽车赛道，以个性化解决方案为核心竞争力，对奇瑞星纪元、风云系列、吉利银河以及零跑等多款高端车型实现量产交付；与亿航智能达成深度战略合作，积极布局低空经济领域。


　　国际化进程持续加速，金石全固态电池首条试验线贯通。国际化是公司战略的重要组成部分。市场方面，面向中国、美洲、欧非、亚太四大区域积极开拓，与VinFast、Rivian、PowerCo、NextEra、奇瑞汽车、吉利汽车等客户建立深度合作。产业方面，公司已在境外多国布局生产基地，德国哥廷根、越南河静等工厂已陆续投产，逐步提高本土化生产交付配套比例。固态电池方面，公司发布的“金石全固态电池”首条实验线成功贯通，“G 垣准固态电池”能量密度达300Wh/kg，续航可达1000 公里。


　　投资建议：考虑公司动储出货量高增，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润16.25/26.49/36.97 亿元，同比+34.70%/+62.96%/+39.57%，对应EPS 为0.90/1.47/2.05 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；海外客户拓展不及预期；行业竞争加剧。

□.杨.敬.梅./.刘.小.龙./.侯.立.森    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司