欧派家居(603833)：Q2收入降幅收窄 降本增效带动盈利能力持续提升

公司25H1/25Q2 收入82.41/47.94 亿元，同比-3.98%/-3.39%；归母净利润10.18/7.1 亿元，同比+2.88%/-7.97%，归母净利率12.36%/14.82%，同比+0.82/-0.74pct；扣非净利润9.43/6.77 亿元，同比+21.41%/+6.81%，扣非净利率11.44%/14.12%，同比+2.39/+1.35pct。


　　Q2 收入降幅收窄，主要是大家居战略推进以及国补政策拉动。24-25 年公司国补订单70 多亿元，实现收入转化约35 亿元。分渠道看，公司25Q2 经销/直营/大宗收入35.5/1.9/8.3 亿元，同比-6.1%/+1.9%/+3.7%。分产品看，25Q2 橱柜/衣柜/卫浴/木门收入14.3/24.4/2.8/2.3 亿元，同比-4%/-2.9%/-7.5%/-16.9%。


　　公司通过科学设置集团利润绩效考核机制，持续加强成本及费用控制，推进各基地自动化产线升级，优化公司产品结构等，进一步释放利润空间。


　　毛利率方面， 公司25H1/25Q2 毛利率分别为36.24%/37.64% ， 同比+3.67/3.18pct。分渠道看，公司25Q2 经销/直营/大宗业务毛利率37.3%/57.3%/33.9%，同比+4.4/+3.8/+0.5pct；分产品看，公司25Q2 橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率34.15%/42.58%/31.63%/32.87%，同比+2.27/+5.08/+4.18/+2.2pct。


　　期间费用方面， 25H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.15%/7.3%/5.2%/-3.32%，同比-1.24/+0.29/+0.33/-2.06pct。其中销售费用金额和费用率都有所下降，主要是市场广告费、职工薪酬、业务办公费同比减少；管理费用金额保持稳定，受收入下滑影响，费用率略有提升。


　　合同负债高增，主要是国补订单递延，显示在手订单充足。25H1 末公司合同负债22.12 亿元，同比+75.55%。


　　重视股东回报，提请授权中期分红。公司24 年度股东大会通过了《关于提请股东大会授权董事会制定中期分红方案的议案》，拟于下半年推进25 年中期分红。


　　投资建议：公司为大家居战略先行者，持续引领行业发展。虽然行业需求疲软，收入承压，但公司通过降本增效实现盈利能力的稳步提升。我们预计公司25-27年实现归母净利润27.42、30.12、33.13 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、地产超预期下滑等。

□.李.华.丰./.谭.鹭    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司