德业股份(605117)2025年半年度报告点评报告：工商储业务起量明显 新兴市场持续发力

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　　近日，公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入55.4亿元，同比+16.6%，实现归母净利润15.2 亿元，同比+23.2%。2025 年2 季度，公司实现营业收入29.7 亿元，同比+3.7%，环比+15.7%，实现归母净利润8.2亿元，同比+1.7%，环比+15.7%。


　　公司整体盈利能力保持稳定，储能电池包业务占比稳步提升业务结构方面，2025 年上半年公司逆变器、储能电池包、热交换器、除湿机分别实现营业收入26.4 亿元、14.2 亿元、8.7 亿元、4.1 亿元，同比分别+13.9%、+85.8%、-17.8%、-10.3%，占比分别约47.9%、25.8%、15.7%、7.4%，占比较2024 年全年分别变动-1.8%、+3.8%、-1.8%、-1.3%。业务结构上延续了2024年的态势，逆变器业务同比修复明显，储能电池包业务保持快速增长，占比持续提升。盈利能力上，2025 年上半年公司毛利率为37.5%，同比+0.3pct，环比+0.5pct，其中逆变器、储能电池包、热交换器、除湿机业务毛利率分别为47.8%、35.0%、12.6%、36.1%，公司整体盈利能力基本保持稳定。


　　工商储业务起量明显，储能电池包业务保持高增态势逆变器业务方面，2025 年上半年公司逆变器出货76.4 万台，同比约+7.3%，增速基本保持稳定。其中户用储能逆变器27.3 万台，工商储4.3 万台，工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著，预计增量主要来自东南亚、非洲、中东等新兴市场。储能电池包业务保持快速增长态势，增长一方面来自于自供比例提升，同时也得益于公司通过高规格参展与深度区域路演相结合的方式开拓国际市场，上半年共主导参与4 场国际储能展会，并组织开展了5 场区域路演及品牌晚宴，业务触达7 个重要市场。活动中重点发布包括离网逆变器、SE-F 海王星系列电池、阳台储能解决方案、100KPCS 及BOS-B 工商储解决方案、MS-LC430 光储充一体化解决方案在内的多款新品。除湿机和热交换器业务同比有所下滑，除湿机业务下滑主要系产品同质化竞争加剧，且上半年回南天天气特征相对较弱，热交换器业务主要系客户需求收缩导致。公司的环境电器市场策略明确，定位中高端人群市场，除湿机产品龙头地位稳固。


　　盈利预测及投资建议


　　公司是全球光储逆变器、储能电池核心供应商，通过工商业储能逆变器产品线功率段的拓宽以及电池包自供比例提升，公司光储业务有望保持持续增长。公司海外业务布局多元化优势明显，对单一市场依赖度较低，有望持续受益全球光储行业快速发展。我们预计公司2025 至2027 年，公司分别实现营业收入142.6 亿元、175.7 亿元、211.8 亿元，同比增速分别约为27.3%、23.2%、20.5%，分别实现归母净利润36.8 亿元、45.2 亿元、54.7 亿元，对应目前市值PE 分别为16X、13X、11X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：（1）全球光伏、储能行业增长不及预期，公司在新兴市场份额处于领先地位，若新兴市场需求增长不及预期，将影响公司业绩；（2）政策风险：各国新能源政策将显著影响当地光储行业增长；（3）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（4）原材料价格波动超预期：光储产品直接材料占比较大，原材料价格波动将对产品毛利率产生影响；（5）全球贸易争端的风险：近期全球贸易保护主义抬头，尤其以美国为甚。各国贸易摩擦将影响公司出海业务；（6）汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率的大幅波动将对公司报表端业绩产生影响。

□.王.子.璕    .诚.通.证.券.股.份.有.限.公.司