上海港湾(605598)：岩土工程主业有所承压 卫星业务成长性可期

事件：公司发布2025 年中报，实现收入8.16 亿元，同比增长29.34%，归母净利润6690.88万元，同比下降9.35%；其中单二季度实现收入4.44 亿元，同比增长29.41%，归母净利润3121.21 万元，同比下滑28.59%。


　　岩土工程主业营收同比增幅较大，毛利率下滑明显，新签订单有所放缓。1）营收同比增幅较大。其中境外营收7.20 亿元，同比增长26.66%，境内营收0.84 亿，同比增长40.05%。营收增长权重仍主要来自于境外订单增长。2）毛利率下滑明显。上半年毛利率26.91%，同比下降9.51 个百分点。其中境外毛利率28.32%，同比下降7.1 个百分点，境内毛利率7.3%，同比下降37.1 个百分点。预计境外毛利率下滑主要由于印尼市场景气度有所下降，境内毛利率大幅下滑主要由于基建承压以及大连金州湾国际机场项目盈利能力不及预期。3）费用率有所优化。上半年期间费用率16.73%，同比下降3.26 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.59%、14.25%、2.61%、-0.72%，同比分别下降0.10 、下降3.10、下降0.35 、上升0.29 个百分点。4）新签订单有所放缓。上半年公司实现新签订单8.37 亿元，24 年高基数下同比下滑29.49%。其中境外新签订单5.91 亿，同比下滑36.79%，境内新签订单2.46 亿，同比下滑2.38%。


　　卫星业务稳步发展，成长性可期。公司新主业聚焦低轨卫星互联网、空间能源系统等关键领域，重点攻关空间级钙钛矿发电技术，子公司上海伏曦炘空已成功构建“研发创新-工程验证-成功交付”的良性发展闭环，其能源系统产品已累计保障16 颗卫星顺利发射，40 余套卫星电源系统、太阳帆板及结构机构正持续在轨稳定运行。上半年公司订单量呈现快速增长态势，实现新签订单3402 万元。目前正有序推进卫星电源系统的迭代研发、钙钛矿太阳能电池的工程化验证等全链条协同工作，为业务规模化拓展奠定坚实基础，成长性可期。


　　回款增加，经营性现金流好转。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为738.14 万元，同比增加2312.25 万元， 主要由于业务回款增加所致。上半年收现比、付现比分别为86.23%/87.95%，同比分别下降5.08、下降18.57 个百分点。


　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027 年归母净利润为2.13 亿元、2.51 亿元、2.99 亿元，对应9 月2 日股价PE 为29、24、21 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期

□.戴.铭.余./.王.彬.鹏./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司