比亚迪(002594)：25Q2盈利承压 全球化智能化发展空间广阔

事件：


公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入3712.81 亿元，同比+23.30%，实现归母净利润155.11 亿元，同比+13.79%,扣非归母净利润136.00 亿元，同比+10.43%；经营活动产生的现金流量净额318.33 亿元，同比+124.52%；基本每股收益1.71 元,同比+9.62%；加权平均净资产收益率7.43%，同比-2.24pct。


其中：Q2 公司实现营业收入2009.21 亿元，同比+14.04%，实现归母净利润63.56 亿元，同比-29.86%。


投资要点：


公司汽车销量保持快速增长，推动收入提升。


公司实现营业收入3712.81 亿元，同比+23.30%，汽车、手机部件组装两大业务占总收入的比例分别为81.5%和18.5%，汽车收入同比增长带动汽车产品收入占比同比提升5.66 个百分点。其中：


（1）汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入为3025.06 亿元，同比增长32.49%。2025 年上半年公司新能源汽车销量达214.6 万辆，同比增长33.04%，销量继续保持强劲增长；公司在汽车全市场市占率提升至13.7%，同比增长2.2 个百分点，带领新能源汽车市场渗透率进一步提升；其中乘用车、商用车销量分别达211.33 万辆、3.27 万辆，分别同比增长31.49%、459.83%；公司产品矩阵持续完善、功能配置进一步升级，各品牌携手并进，推动销量快速增长。


（2）手机部件、组装及其他产品业务的收入为687.44 亿元，同比下降5.54%。


多品牌梯度布局满足多元需求，推动销量持续增长。


公司持续深化“比亚迪”、“方程豹”、“腾势”及“仰望” 构建的多品牌梯度布局，覆盖家用到豪华、大众到个性化市场，更好满足用户多元、全场景用车需求。1）“


比亚迪”品牌的“王朝” 和“海洋” 两大系列产品依托“天神之眼” 及“超级e 平台” 等核心技术赋能，上半年陆续推出包括“夏”、“秦L EV”、 “汉L”、“唐L”、“海狮05EV”、“ 海狮07DM-i”及“海豹06EV”等在内的多款全新车型。


2）“方程豹”品牌凭借持续升级的产品技术与精准的市场定位，品牌在“豹”系列热销基础上，推出家用硬派全新系列—“钛”系列及首款车型“钛3” ，仅用十八个月便达成10 万台交付，跻身交付最快破10 万台的新势力品牌前三。3）“腾势”品牌稳步推进高端市场布局，巩固其新能源豪华车市场地位，“腾势D9” 销售持续亮眼，稳居2025 年半年度MPV 市场销量榜首，成为全球首款累计销量突破25 万辆的新能源MPV，旗舰豪华SUV“腾势 N9” 正式上市，进一步拓宽产品矩阵。4）“仰望”品牌作为百万级高端新能源汽车品牌，2025 年4 月“仰望” 品牌累计销量突破1 万台，成为中国首个销量破万的国产百万级汽车品牌，助力中国汽车品牌向上突破。


全球化布局加速，海外销量跨越式增长。


2025 年上半年境外业务收入1353.58 亿元，同比增长50.49%，增速显著高于国内，占总营收比重达36.46%，同比提升了6.59 个百分点。境外业务盈利能力较高，2025 年上半年毛利率19.82%，高出国内2.85 个百分点。


2025 年上半年公司全球化进程迈入新阶段， 产品已遍布全球6 大洲、 110多个国家和地区，并强势进入英国、巴西、新加坡等全球多个市场的新能源汽车热销前列，推动海外销量同比增长1.3 倍。公司乘用车业务全球化布局加速，积极推进本地化研发、制造和运营，上半年推动柬埔寨乘用车工厂在西哈努克奠基，并在匈牙利布达佩斯设立欧洲总部，与匈牙利本地汽车产业深度融合；7 月巴西乘用车工厂首车下线；同时持续搭建出海船队，上半年滚装船累计投放运营数量已达6 艘；未来公司将积极推进更多海外产能布局及建设，持续深化全球化战略布局。


电动化、智能化技术持续创新，高研发投入打造核心竞争优势。


2025 年上半年公司持续强化对新能源汽车领域的技术投入，研发投入308.8 亿元，同比增长53.05%，研发费用率提升至7.97%，同比提升了1.45 个百分点，高研发投入打造出公司在电动化、智能化方面的核心竞争优势。电动化领域，公司通过全新开发的发动机AI 模型及三电系统AI 模型，公司“第五代DM 技术”持续进化，百公里亏电油耗刷新至2.6L，再创全球百公里亏电油耗新低。智能化领域，公司持续推进“天神之眼”升级， 涵盖泊车、 行车与安全三大核心板块，承诺在中国市场对所有“天神之眼”车辆用户在智能泊车场景下的安全及损失全面兜底。公司凭借在汽车电动化、智能化等关键领域的核心技术，夯实全球新能源汽车行业领导地位，加速推动全球汽车产业转型升级进程。


汽车业务盈利能力受市场竞争加剧有所下滑。


2025 年上半年公司毛利率为18.01%，同比-2pct，主要受Q2 毛利率下行影响，推测系受汽车行业竞争加剧，公司折扣优惠幅度加大所致，其中：


汽车业务毛利率20.35%，同比-1.99pct；手机部件组装业务毛利率7.7%，同比+0.09pct；净利率为4.32%，同比-0.37pct；期间费用方面，2025 年上半年公司期间费用率13.24%，同比-0.61pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.3%、2.8%、8.0%、-0.9%，分别同比-1.4、+0.2、+1.5、-0.9pct；公司销售费用率下降明显，研发费用率持续上升。


政策推动汽车消费升级，智能化网联化推动汽车产业升级。


以旧换新政策和国家补贴持续实施，国家层面于7 月已下达第三批超长期特别国债资金，计划将于10 月下达第四批资金支持地方实施消费品以旧换新，政策端推动老旧燃油车淘汰和新能源车换购，进一步推动消费升级，助力新能源汽车销量保持稳健增长。同时，2025 年政府工作报告明确“大力发展智能网联新能源汽车等新一代智能终端及智能制造装备”，中国汽车已开启全民智驾时代，智能座舱和高阶辅助驾驶设备渗透率显著提升，车路云协同与5G 应用促进智能网联技术突破，推动汽车向网联化、共享化 方向加速发展，随着智能化、网联化的加速发展普及，自主品牌凭借智能化、网联化方面的领先布局，市场份额有望持续提升，并带动新能源汽车产业加速升级。


维持公司“买入”投资评级。


预计2025 年、2026 年、2027 年公司可实现归母净利润分别为444.53 亿元、555.25 亿元、682.30 亿元，对应EPS 分别为4.88 元、6.09 元、7.48 元，对应PE 分别为22.56 倍、18.07 倍、14.70 倍。公司稳居新能源汽车行业领先地位，加速全球化布局，海外销售有望持续增长，新能源汽车行业电动化、智能化技术突破创新带动行业加速升级，推动自主品牌及龙头企业市占率持续提升，维持公司“买入”投资评级。


风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；技术创新不及预期的风险。

□.龙.羽.洁    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司