康辰药业(603590)：业绩回暖 营销转型显成效

业绩加速回暖，盈利能力提升。25H1 公司实现营收4.61 亿元（同比+13.8%），归母净利润0.91 亿元（同比+15.0%），扣非归母净利润0.96 亿元（同比+29.2%）。


　　其中Q2 营收2.49 亿元（同比+20.9%），扣非归母净利润0.52 亿元（同比+50.3%），较Q1 有显著提升。业绩回暖主要系“苏灵”加速放量，“密盖息”海外业务接手实现好转，预计下半年将延续增长趋势。


　　营销转型成果显现，“苏灵”重回增长。营销转型是公司今年的重点工作，从单一的联盟模式升级为“自营主导+联盟协同”的双轮驱动格局。截至25H1 公司已建立400 余人的自营团队，深化数字化营销，转型区域达到19 个省。从成效看，25H1自营区域保持高增长，销售费用率降至44.35%（同比-3.5pct），“苏灵”终端覆盖率提升，上半年实现营收3.26 亿元（同比+18.8%），毛利率92.5%（同比+1.9pct），预计未来营销转型效果将持续显现，“苏灵”销售持续向好。


　　持续推进创新，人才管线两手抓。“创新药研发”是公司的核心战略，紧抓人才和管线双引擎，成长动力充足。公司通过引进与内部培养持续提升人才密度，上半年共引进31 人、晋升4 人。在研管线亦有序推进：1） KC1036：单药治疗食管鳞癌的III 期临床试验正在进行中，II 期阶段性结果明显优于现有临床结果，与ADC 类药物相当。此外，针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤和儿童尤文肉瘤等多个适应症正在开展II 期临床研究，已有超300 例受试者入组；2）ZY5301：正与CDE 沟通上市注册申请；3）KC1086：治疗晚期实体瘤的I 期临床试验正在进行中；4）犬用“苏灵”：补充研究已于25Q1 完成并上报，目前处于复核检验阶段。


　　根据25 年中报，我们上调“苏灵”和“密盖息”营收预测，下调费用预测，预测公司2025-2027 年每股收益分别为 0.85/1.17/1.42 元（原25-27 年预测为0.84/1.14/1.40 元）。根据可比公司估值水平，给予公司2026 年54 倍PE，对应目标价为63.18 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。

□.伍.云.飞./.傅.肖.依    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司