美的集团(000333)2025年中报点评：收入维持高增 业绩表现靓丽

事项：


　　公司发布2025 年中报，25H1 实现营收2523.3 亿元，同比+15.7%，归母净利润260.1 亿元，同比+25.0%。其中25Q2 收入1239.0 亿元，同比+11.0%，归母净利润135.9 亿元，同比+15.1%。


　　评论：


　　营收维持较高增长，B 端业务占比提升。25H1 公司实现收入2523.3 亿元，同比+15.7%，其中单Q2 收入1239.0 亿元，同比+11.0%，营收维持较高增长。


　　分业务看，25H1 智能家居收入（ToC）1672.0 亿元，同比+13.3%，我们认为一方面在国补政策带动下高端家电表现良好，COLMO+东芝双品牌零售额同比增长超过 60%，同时华凌品牌聚焦年轻家电市场需求，线上渠道销售额同比增长超过 25%；另一方面公司持续加强海外研发中心及海外制造基地建设，OBM 业务占比有望进一步提升。25H1 商业及工业解决方案（ToB）收入645.4亿元，同比+20.8%，收入占比同比+1.1pcts 至25.7%，其中新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务同比分别+28.6%/+24.2%/+8.3%/+18.8%，伴随公司在B 端业务布局的进一步深化，ToB 板块占比有望持续提升。


　　业绩表现依旧靓丽，盈利能力稳步提升。25H1 公司归母净利润260.1 亿元，同比+25.0%，其中单Q2 归母净利润135.9 亿元，同比+15.1%，业绩表现依旧亮眼，我们认为汇兑收益增加带来的财务费用优化对当期利润有一定贡献。从费用端看，25Q2 销售/管理/研发/财务费用率9.1%/3.0%/3.6%/-2.5%，同比分别持平/持平/-0.1pct/-1.5pct，公司经营效率提升带动期间费用率持续优化。盈利能力方面，25Q2 毛利率25.4%，同比-0.6pct，我们判断除了二季度家电行业价格战影响外，还与毛利率相对偏低的ToB 业务结构占比提升有关。综合影响下25Q2 归母净利率同比+0.4pct 至11.0%，盈利能力稳步提升。


　　蓄水池余粮充足，期待多元业务成长。当前美的已经进入全球发展及多元发展的重要阶段，公司协同全球资源，多元业务齐头并进，家电全产业链制造能力外溢至工业制造领域。一方面25Q2 经营性净现金流 229.6 亿，同比+17%，现金流优于利润及营收增速，体现公司经营质量及稳健风格，且其他流动负债1070.9 亿元，环比+7.2%，蓄水池充足平稳。另一方面在双高端品牌持续高增，且海外 OBM 占比不断提升的同时，公司B 端业务亦有亮眼表现，叠加宣布中期利润分红注重股东回报，我们认为海外市场以及 ToB 业务的发展有望带动公司穿越行业周期。


　　投资建议：公司现金流表现优异，协同全球资源迎来多元化的增长机遇。我们调整25/26 年EPS 预测为5.76/6.35 元（前值5.56/6.07 元），新增27 年EPS 预测为6.96 元，对应PE 为13/12/11 倍。参考DCF 估值法，我们上调目标价至90 元，对应25 年16 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

□.韩.星.雨./.樊.翼.辰    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司