海信视像(600060)：业绩符合预期 长期品牌开支削弱短期业绩

公司披露半年报


　　Q2 收入139 亿（+8.6%，电视+7%、新显示业务+11%）、归母净利润5 亿（+37%）、扣非归母净利润3.6 亿（+37%），基本符合预期。


　　电视收入端：+7%，内销增速好于外销


　　整体：Q1/Q2 整体额量价增速趋势类似，Q2 为+7%/+1%/+7%。


　　内销：Q1/Q2 销额+12%/+22%，均价均为+10%，销量+2%/+11%，Q2 销量加速体现行业低基数下的增长。


　　外销：Q1/Q2 趋势类似，25H1 额量价为-2%/-2%/持平。其中北美-20%，欧洲和其他+高个位数~双位数。北美主要受到公司管理调整+价格竞争影响，但我们预计6-7 月动销端已修复。欧洲后续高基数（量增Q2/Q3+双位数/+40%），预计量增放缓但保持结构升级。


　　电视利润端：毛利贡献最大、但长期品牌开支削弱短期业绩


按照我们拆分，利润增量中是毛利正贡献最大，其次是税率降低和收入提升，但费率负贡献5 成。拆毛利看，Q1/Q2 毛利率+1.3/2.3pct，我们预计内销Q1/Q2 均+2pct+，外销Q1/Q2 为+0.4pct/+2pct，外销贡献更大，我们预计可能是结构升级+Q2 面板成本同比显著走弱。


　　海外岛台铺设+世俱杯等品牌IP 推广费用带动25Q2 费率达到13.6%（+0.5pct），主要是销售费率贡献，但从毛销差看Q2 为9.8%（+0.5pct，环比+0.3pct），费用投放有效果，预计后续销售费率投放延续，但其他运营费用走低。


　　投资建议


　　公司沿着结构升级的方向，内外销单台毛利均显著提升。长期品牌建设费用提升短期费率，压制短期业绩，但这都是品牌持续高端化所付出的成本，短期费率微增不改长期提价提利润的大方向。根据半年报调整全年业绩预期， 我们预计25/26 年利润25.2/28.9 亿（+12%/+15%）。（前值为25.5/28.5 亿元，同比+13%/+12%）。维持“买入”评级。


　　风险提示：国内竞争加剧、海外竞争加剧、面板成本持续走高、外汇波动、研报信息更新不及时风险。

□.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司